2021 年上半年，紫光股份实现营收 307.50 亿元（同比+20.11%），ICT 基础设施及服务业务实现收入 187.57 亿元（同比+28.03%），净利润 16.46 亿元（同比+14.62%），归母净利润 9.26 亿元（同比+8.08%）。紫光股份上半年业绩符合预期，展望下半年，公司将持续加强芯云板块投入和布局，在运营商ICT 设备集采份额有望不断突破。给予公司 2022 年 35 倍 PE 估值，维持目标价 33 元，维持“买入”评级。

    　　新华三聚焦三大市场，紧抓数字化变革实现稳健增长。公司控股子公司新华三持续聚焦国内企业业务、国内运营商业务和国际业务三大市场，2021H1 实现营收 197.03 亿元（同比+18.52%），净利润 14.70 亿元（同比+11.71%）。1）国内企业业务快速增长，聚焦智慧城市、智慧医疗、智慧交通、智慧教育等领域，上半年实现营收 160.14 亿元，同比增长 25.67%；2）国内运营商业务份额持续提升，实现营业收入 28.94 亿元，合同签约金额大幅增长，达到 32.95 亿元。新华三在运营商系列集采中份额持续突破；3）国际业务保持良好增长态势，实现营业收入 7.95 亿元，其中新华三 H3C 品牌产品及服务收入达到 3.02 亿元，同比增长 77.84%。当前新华三在日本、俄罗斯、马来西亚、巴基斯坦、泰国、印度尼西亚、哈萨克斯坦七个国家的服务能力日趋成熟。

    　　市场地位持续巩固，运营商 ICT 设备集采加速突破。1）多项产品市占率进一步提升：根据 IDC 数据，2021Q1，公司在中国以太网交换机市场份额由上年的35%增至 38%（跃至市场第一）；中国企业网路由器市场份额由上年的 30.8%增至 32.5%（位居第二）；中国企业级 WLAN 市场份额为 31.2%（连续 12 年蝉联市场第一）；中国 X86 服务器市场份额由上年的 15.4%增至 16.8%（升至第二）。2）新华三 ICT 产品不断突破运营商集采壁垒：2021 年，在中国移动2021-2022 年高端路由器&交换机集采中，取得包 7 和包 8 各 70%份额，排名第一；在中国移动集中网络云资源池三期工程数据中心交换机及高端路由器集采中以 70%份额成为包 2 第一中标人，实现首次突破；在中国移动集中网络云资源池三期工程计算型服务器采购中以 70%份额夺得标包 2 第一。此外，新华三在中国电信 STN 设备、中国联通磁盘阵列集采中份额靠前。当前，紫光股份在运营商系列集采中份额全线提升，我们看好公司产品不断突破运营商高端集采壁垒。

    　　强化芯云布局，打造“云智原生”核心能力。1）紫光云：2021 年上半年，公司完成对紫光云公司控制权的收购，发布了基于紫鸾平台和绿洲平台打造的紫光云 3.0。紫光云 3.0 提供面向智慧城市、政务、交通、教育、医疗、金融、产业互联网等行业全场景的一站式服务能力，当前已在全国建设的 4 个大区节点和 23 个云节点。2021H1，紫光云营收 3.92 亿元，同比增长 73.42%，归母净利润-0.26 亿元，亏损同比减少 49.10%。2）网络芯片：2021 年，公司正式发布了自主研发的高性能智能网络处理器—智擎 660 芯片。智擎 660 芯片采用16nm 工艺，拥有 256 个处理核心，4096 个硬件线程，共 180 亿个晶体管，可广泛应用于路由器、交换机、安全、无线数据通信等领域。公司预计采用 7nm工艺的智擎 800 芯片将于 2022 年推出。

    　　风险因素：中美贸易摩擦风险加剧；新基建及云计算发展不及预期；公司在运营商 ICT 设备中标份额提升不及预期；运营商集采价格不及预期；紫光云发展不及预期；紫光集团债务风险。

    　　投资建议：近年来，紫光股份深度布局“云—网—边—端—芯”产业链，强化了在运营商 ICT 设备领域的精耕细作，公司高端云硬件设备产品持续突破集采壁垒。我们看好紫光股份在运营商集采的份额提升，公司在高端路由器、交换机、公有云&私有云等领域有望实现高速增长。维持公司 2021-2023 年归母净利润预测分别为 22.32/26.86/33.94 亿元，对应 2021-2023 年 EPS 分别为 0.78/0.94/1.19 元，基于公司竞争力提升和业绩稳健，以及集团债务重组有序推进，我们按照 2022 年预测净利润，给予公司 35 倍 PE 估值，维持目标价 33 元，维持“买入”评级。