公司披露2021 年中报。2021H1 公司实现营收307.5 亿元，同比增长20.1%，19H1-21H1 的CAGR 为15.9%；实现归母净利润9.3 亿元，同比增长8.1%，19H1-21H1 的CAGR 为4.6%；实现扣非归母净利润6.9 亿元，同比减少4.9%，19H1-21H1 的CAGR 为7.6%。2021Q2公司实现营收172.4 亿元，同比减少10.7%，实现归母净利6.5 亿元，同比增加3.6%，实现扣非归母5.5 亿元，同比减少9.3%。

    　　非分销业务营收快速增长，下半年ICT 行业需求向好，公司毛利率有望逐步回升。21H1 公司ICT 基础设施及服务业务营收增长28%，IT分销业务营收增长11%。由于系统集成类及服务器产品等低毛利业务占比提升，公司H1 整体毛利率较20H1 下滑2.43PCT。考虑到ICT 行业需求呈现向好趋势（中国电信中报披露，其下半年资本开支预计为H1 的两倍以上），同时华三自研的智擎660 芯片有望于Q4 批量应用交付，预计公司毛利率将逐季好转。

    　　核心产品的国内份额稳步提升，ICT 领域竞争力持续加强。公司具备从通用型产品到行业专用产品，从核心芯片到系统整机、数据中台、云上应用的全产业链和纵向技术垂直整合能力，虽然产品种类较多，但协同性强，公司对供应链拥有较强掌控力。根据财报引用的Gartner 统计数据，2020 年公司核心基础ICT 产品的国内市场份额均处于前三，且交换机与服务器产品国内份额分别提升至第一、第二位置。

    　　盈利预测与投资建议。预计21-23 年EPS 为0.80、0.96、1.15 元。

    　　我们仍然看好集团债务重组的必要性，集团早前公告相关参与方应于9 月5 日缴纳保证金、9 月25 日提交有约束力的方案，日期渐进。维持21 年36 倍PE，对应合理价值为28.71 元/股，给予 “买入”评级。

    　　风险提示。海外业务的不确定性；政府相关领域财政支付能力受疫情影响的不确定性；紫光集团债务问题前景的不确定性。