事项：
公司公告2021 年半年报，2021 年上半年实现营业收入307.50 亿元，同比增长20.11%，实现归母净利润9.26 亿元，同比增长8.08%，EPS 为0.324 元。
平安观点：
公司2021 年上半年营收实现快速增长，营收结构进一步优化。根据公司公告，公司2021 年上半年实现营业收入307.50 亿元，同比增长20.11%，营收实现快速增长。其中，ICT 基础设施及服务业务实现收入 187.57 亿元，同比增长 28.03%，占营收比重提高3.78 个百分点达到 61%，公司营收结构进一步优化。公司2021 年上半年实现归母净利润9.26 亿元，同比增长8.08%，公司归母净利润实现平稳增长。根据IDC 数据，2021 年一季度，公司以太网交换机、企业路由器、X86 服务器等ICT 基础设施产品在中国市场的份额分别位居第一位、第二位、第二位。公司在国内ICT基础设施及服务市场的领先地位稳固。
公司毛利率和期间费用率同比均下降，研发投入持续加大。2021 年上半年，公司毛利率为19.17%，同比下降2.43 个百分点，主要是因为ICT 基础设施及服务业务毛利率同比下降4.33 个百分点。公司期间费用率为13.37%，同比下降0.95 个百分点。其中，财务费用率同比下降1.46 个百分点，主要是因为公司子公司新华三汇兑收益增加。公司围绕“数字大脑”
战略，在数字基础设施、云与智能平台、主动安全和统一运维等领域持续加大研发投入，上半年研发投入金额为21.91 亿元，同比增长17.38%，为云服务业务快速发展奠定了良好的技术基础。
公司云与运营商业务发展势头良好。2021 年初，公司完成对紫光云控制权的收购。紫光云以同构混合云架构为基础，加速拓展行业云，持续构建云基础设施研发、运维、运营等核心能力。2021 年上半年，紫光云加大研发投入并推出紫鸾3.0，实现了技术和架构的彻底同构，可满足多云分布式部署、统一管理、一致体验的需求，可提供16 大类、300 多种的云服务。紫光云上半年实现营业收入 3.92 亿元，同比增长73.42%，收入 高速增长。在运营商业务方面，2021 年上半年，公司子公司新华三在中国移动高端路由器和高端交换机集采项目中以 70%的第一份额分别中标标包 7 和标包 8 项目，并中标标包 3 项目 29%份额；陆续中标中国移动网络云资源池三期工程数据中心交换机及高端路由器集采标包二 70%份额、计算型服务器集采标包二 70%份额、硬件防火墙集采第二名；H3C UniStorX10000 分布式融合存储以 30%的份额中标中国移动分布式文件集采项目；中标中国电信 2021 年STN 设备建设工程集中采购项目等关键集采项目。CR19000 路由器在上海移动、宁夏移动、浙江移动多个项目中落地商用。新华三与中国移动联合中标数字贵溪（5G 智慧城市）一期建设项目，推动 5G 网络、人工智能、物联网等新技术向城市运行的各场景渗透融合，实现信息化、智慧化与经济社会的深度融合。新华三国内运营商业务上半年实现收入28.94 亿元，合同签约金额大幅增长，达到 32.95 亿元。公司云与运营商业务发展势头良好，未来将成长为公司业绩增长的重要推动力。
盈利预测与投资建议：根据公司的2021 年半年报，我们调整了对公司2021-2023 年的盈利预测，EPS 分别调整为0.78 元（原预测值为0.80 元）、0.95 元（原预测值为0.97 元）、1.17 元（原预测值为1.19 元），对应8 月27 日收盘价的PE 分别约为31.0、25.5、20.7 倍。公司产品覆盖“芯—云—网—边—端”产业链，是国内领先的ICT 基础设施及服务提供商。当前，公司在国内ICT 基础设施及服务市场的领先地位稳固。公司ICT 基础设施及服务业务收入在营收中的比重进一步提高，公司营收结构进一步优化。同时，公司云与运营商业务发展势头良好，未来将成长为公司业绩增长的重要推动力。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
风险提示：（1）ICT 基础设施及服务业务发展不达预期。公司是国内领先的ICT 基础设施及服务提供商，以太网交换机、企业路由器、X86 服务器等产品在国内的市场份额领先。但如果公司不能保持产品的持续更新与迭代，则公司的ICT 基础设施及服务业务将存在发展不达预期的风险。（2）紫光云业务发展不达预期。紫光云 3.0 通过紫鸾平台实现了公有云、私有云、混合云、边缘云多场景的架构统一和全面技术同构。如果紫光云未来在智慧城市、政务、交通、教育、医疗、金融、产业互联网等行业的用户接受度不达预期，则公司紫光云业务将存在发展不达预期的风险。（3）运营商业务发展不达预期。随着5G时代的到来，中国移动、中国联通、中国电信均发布了网络重构的规划，公司有望凭借在SDN/NFV 等技术领域的领先优势，在运营商市场获取更大的市场份额。但如果未来运营商在5G 建设方面的进度低于预期，或者公司不能持续保持SDN/NFV 等领域的技术领先，则公司的运营商业务将存在发展不达预期的风险。