事件：紫光股份发布半年报，2021 年上半年公司收入307 亿元（同比+20%），归母净利润9 亿元（同比+8%），毛利率19%（同比-2PCT）。单Q2 收入172 亿元（同比+11%），归母净利润6.5 亿元（基本持平）。

    　　业绩稳步增长。2021年上半年分产品：ICT基础收入188亿元（同比+28%），毛利率26%（同比-4PCT）；IT分销收入149亿元（同比+11%），毛利率6.5%（同比-0.4PCT）。国内收入297亿元（同比+20%），毛利率19%（同比-2PCT）；国外收入10亿元（同比+41%），毛利率37%（同比-16PCT）。分公司：新华三收入197亿元（同比+18%），净利润15亿元（同比+15%）；紫光数码收入99亿元，净利润1.2亿元，基本持平。紫光软件收入11亿元（同比+71%），净利润0.1亿元（基本持平）。2021年上半年公司存货111亿元（相比期初+15%），其中原材料47亿元（相比期初+42%），在产品1亿元（相比期初+19%），库存商品46亿元（相比期初-5%）。

    　　费用平稳增长，加大投入市场地位提升。2021年上半年公司销售费用20亿元（同比+40%），管理费用4.4亿元（同比+22%），财务费用-2亿元（同比-268%）。研发投入22亿元（同比+17%）。2021年第一季度公司多项产品的市场占有率进一步提升，在中国以太网交换机市场份额由上年的 35%增至38%，跃至市场第一；中国企业网路由器市场份额由上年的 30.8%增至32.5%，持续位列市场第二；中国企业级WLAN市场份额为 31.2%，连续12 年蝉联市场第一；中国X86服务器市场份额升至第二，由上年的15.4%增至16.8%； 中国Non-X86服务器市场排名由上年的第四名跃升至第一名，市场份额达23.6%；中国刀片服务器市场份额达 52.3%，持续蝉联市场第一；中国存储市场、中国 UTM 防火墙市场份额均位居市场第二。

    　　紫光集团债务重组稳步推进。公司公告紫光集团等七家公司进入实质合并重整程序，重整方案将可能对公司股权结构等产生影响。紫光集团等七家公司进入实质合并重整程序未对公司日常生产经营造成直接影响，目前公司各项生产经营活动均正常开展。

    　　盈利预测。我们预计公司2021-2023 归属母公司股东净利润分别为20.91 亿元、25.95 亿元、33.59 亿元，EPS 为0.73 元、0.91 元、1.17 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2021 年动态PE 区间 35-40X，对应合理价值区间25.55-29.20 元，“优于大市”评级。

    　　风险提示。贸易摩擦等系统性风险；研发及海外市场拓展投入超预期加大。