7 月29 日，中国移动2021 年至2022 年高端路由器和高端交换机集采（标包2、标包6）结果公布：新华三在标包6（宽带远程接入服务器BRAS）获得30%份额，实现较大突破（前两次BRAS 集采中公司未中标）。近年来，紫光股份深度布局“云—网—边—端—芯”产业链，强化了在运营商ICT 设备领域的精耕细作，公司高端云硬件设备产品持续突破集采壁垒。我们看好紫光股份在运营商集采的份额提升，公司在高端路由器、交换机、公有云&私有云等领域有望实现高速增长。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为22.32/26.86/ 33.94 亿元，对应2021-2023 年EPS 分别为0.78/0.94/1.19 元，给予公司2022 年35 倍PE，对应目标价33 元，维持“买入”评级。

    首次中标BRAS 获30%份额，新华三持续发力运营商高端ICT 设备集采。BRAS（Broadband Remote Access Server），全称宽带远程接入服务器，位于网络的边缘，提供宽带接入服务、实现多种业务的汇聚与转发，能满足不同用户对传输容量和带宽利用率的要求，是宽带用户接入的核心设备。BRAS 需求较大，单价较高，华为和中兴长期占据集采多数份额，本次新华三取得30%份额突破，标志着新华三在运营商高端ICT 设备集采中更进一步。中国移动的BRAS 通常并入高端路由器&交换机集采项目进行招标：1）中国移动2016-2017 年BRAS集采，华为、中兴份额分别为70%、30%；2）中国移动2019-2020 年BRAS集采，中兴、华为分别中标70%、30%；3）中国移动2021-2022 年高端路由器&交换机集采，新华三首次突破，获30%份额，华为获余下70%份额。本次集采，BRAS 平均中标单价达到80 万元，较前次招标提升57%。相比前次的低采购价格，本次中标价更为合理，一定程度上体现了新华三ICT 产品较强的议价能力。

    从“跑马圈地”到“精耕细作”，新华三高端ICT 产品不断突破运营商集采壁垒。新华三和华为是全球唯二的云计算端到端解决方案提供商，早期新华三在政企领域优势明显，近年来新华三在运营商领域持续发力。通过分析最具代表性的中国移动集采数据，我们发现新华三的高端产品份额明显提升，公司高端产品的精耕细作有望不断强化。1）数据中心交换机实现“0”的突破：在中国移动集中网络云资源池三期工程数据中心交换机及高端路由器集采中，新华三以70%份额成为包2（数据中心交换机+高端路由器4 档）第一中标人，而公司在网络云资源池二期和一期的招标中均未中标。2）高端交换机份额排名第一：

    在中国移动2021-2022 年高端路由器&交换机集采中，新华三在包7（高端交换机1 档）和包8（高端交换机2 档）中分别获得70%的份额，排名第一。3）服务器份额持续提升：在中国移动集中网络云资源池三期工程计算型服务器采购中，新华三中标包2（ARM 平台，共14710 台服务器）70%份额。若以整个集采项目的中标金额份额计算，新华三份额为28.1%，较前次集采提升4.7pcts。

    深度布局“云—网—边—端—芯”产业链，云计算龙头业绩增长可期。2020 年紫光股份在国内云计算领域地位稳固：以太网交换机市场份额35.0%，排名第二；企业网路由器市场份额分别30.8%，排名第二；企业级WLAN 市场份额31.3%，连续十二年排名第一；X86 服务器市场份额分15.4%，排名第三。此外，公司在SDN、超融合、安全硬件、存储等领域份额领先。展望未来，新华三在毛利率较高的电信级高端路由器领域（当前华为仍占据主要份额）、公有云&私有云领域（紫光在国内私有云领域领先，紫光云收入快速增长）仍有广阔增量空间。

    风险因素：中美贸易摩擦风险加剧；新基建及云计算发展不及预期；公司在运营商ICT 设备中标份额提升不及预期；运营商集采价格不及预期；紫光云发展不及预期；紫光集团债务风险。

    投资建议：近年来，紫光股份深度布局“云—网—边—端—芯”产业链，强化了在运营商ICT 设备领域的精耕细作，公司高端云硬件设备产品持续突破集采壁垒。我们看好紫光股份在运营商集采的份额提升，公司在高端路由器、交换机、公有云&私有云等领域有望实现高速增长。维持公司2021-2023 年归母净利润预测分别为22.32/26.86/33.94 亿元，对应2021-2023 年EPS 分别为0.78/0.94/1.19 元，基于公司竞争力提升和业绩稳健，以及集团债务重组有序推进，我们按照2022 年预测净利润，给予公司35 倍PE，对应目标价33 元（原目标价23 元），维持“买入”评级。