核心观点：

    　　公司披露2021 年一季报：营业收入135.07 亿元，同比增长34.5%，去年同期100.41 亿元；较2019 年Q1 增长10.5%，2019 年Q1 营业收入122.21 亿元。营收同比快速增长的原因在于新华三业务规模持续扩张以及20 年Q1 受疫情影响收入基数较低。

    　　21 年Q1 实现归母净利2.75 亿元，同比增长32.8%，较2019 年Q1减少26.8%，2019 年Q1 归母净利3.76 亿元。扣非归母净利1.38 亿元，同比减少8.7%，较2019 年Q1 减少39.0%，2019 年Q1 扣非归母净利2.27 亿元。扣非业绩表现落后收入增速较多的主要原因或在于由于销售人员数量增长较多以及毛利较低但成长性好的服务器与云计算业务营收占比提升导致的成本与销售费用明显增加。

    　　21 年Q1 销售费用率7.42%，同比上升0.37 个百分点；较2019 年Q1上升0.69 个百分点。管理费用率(不包含研发费用)1.40%，同比下降0.12 个百分点；较2019 年Q1 下降0.09 个百分点。研发费用率6.34%，同比下降2.29 个百分点；较2019 年Q1 下降1.04 个百分点。

    　　合同负债48.64 亿元，相较20 年末增长11.8%，反映出主业在执行订单景气度依然高于表观收入增速。

    　　经营性净现金流情况明显改善。经营活动现金净额为-8.57 亿元，净流出同比减少63.9%，去年同期为-23.78 亿元；净流出较2019Q1 减少72.5%，2019 年Q1 为-31.17 亿元。

    　　预计21-23 年业绩为0.82、1.01、1.27 元/股。维持合理价值24.54元/股，维持 “增持”评级。

    　　风险提示：海外疫情发展态势的不确定性，或对公司海外业务造成影响；以政务云为主的政府IT 市场竞争趋于激烈。