事件描述

    4 月29 日，公司公告2021 年一季报业绩，实现营收135.07 亿元，同比增长34.51%；归母净利润2.75 亿元，同比增长32.78%；扣非净利润1.38 亿元，同比下滑8.68%。

    事件评论

    Q1 营收及业绩增长强劲，期间费用率同比改善：21Q1 公司营收和业绩实现30%以上的强劲同比增长，或主要由于：1）去年同期受疫情影响基数较低；2）伴随疫情缓解，全球政企市场需求逐步修复。毛利率同比下滑4.15pct 至18.35%，环比变化不大，或主要因为营收结构中服务器占比提升及来自同业竞争压力增大所致。

    期间费用率同比改善3.60pct，拆分来看，研发费用规模和去年同期相当，研发费用率同比下降2.23pct；财务费用率同比改善1.69pct，主要因为汇兑收益增加及短期借款较去年同期有明显下滑，负债率水平有明显改善。

    贯彻“三云两网”战略，深度参于运营商云化进程：伴随运营商5G 网络云化与数字化转型进程加速，运营商对合作伙伴要求提高，公司提出“三云两网”的业务战略，在服务器、存储、交换机、路由器等传统产品基础上，升级打造电信级NFVOS 产品，虚拟化软件，云运维平台等偏软端的新产品，配合运营商“政企云”、“网络云”、“IT 云”的大规模建设，深化合作关系。

    数字经济大时代来临，政企市场龙头持续受益：中长期维度，信通院预计在企业数字化转型大背景下，2020 至2025 年数字经济在中国 GDP 中的占比将从38.6%增至50%，云计算、大数据等数字产业有望带动超过 60 万亿元的GDP，5 年CAGR 达到9%。公司政企业务保持领先，据IDC 数据，2020 年国内以太网交换机和企业网路由器市场份额达35%和30.8%，均为市场第二；企业WLAN 市场份额31.3%，市场第一，有望持续受益。

    投资建议：21Q1 公司营收和业绩实现强劲增长，毛利率同比下滑或主要因为营收结构中服务器占比提升及来自同业竞争压力增大所致，期间费用率同比改善。公司贯彻“三云两网”战略，推出软端新产品，深度参于运营商云化进程。中长期维度，数字经济大时代来临，公司作为政企市场龙头有望持续受益。预计公司2021-2023年归母净利润为21.72 亿元、26.21 亿元和31.39 亿元，对应同比增速15%、21%和20%，对应PE 24 倍、20 倍和17 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 政企市场竞争加剧；

    2. 运营商市场拓展不及预期。