事件描述

    4 月24 日，公司披露2020 年报，期内实现营收597.05 亿元，同比增长10.36%；归母净利润18.95 亿元，同比增长2.78%；扣非净利润16.63 亿元，同比增长27.66%。

    事件评论

    Q4 扣非利润实现高增，运营商及海外业务增长强劲：2020Q4 公司实现营收183.44亿元，同比增长13.62%；归母净利润5.99 亿元，同比下滑0.41%；扣非净利润5.55 亿元，同比增长41.77%，反映利润质量改善。毛利率为18.72%，同比下降1.45pct。拆分来看，2020 全年数字化基础设施及服务业务实现收入358.31 亿元，同比增长20.09%，毛利率为27.34%，同比下滑3.63pct，主要受产品结构变化及来自华为竞争压力增大所致。运营商和海外业务增长强劲，运营商业务收入达56.58 亿元，同比增长67.15%；海外业务中H3C 品牌产品及服务收入达7.18 亿元，同比增长61.45%。IT 产品分销业务收入同比下滑4.15%，毛利率保持稳定。

    新华三聚焦三大市场，ICT 龙头地位稳固：核心子公司新华三聚焦政企、运营商、国际三大市场。政企业务保持领先，据IDC 数据，2020 年国内以太网交换机和企业网路由器市场份额达35%和30.8%，均为市场第二；企业WLAN 市场份额31.3%，市场第一。运营商市场，核心路由器CR19000 在中国移动2019-2020 年高端路由器项目中获70%第一份额，5G IPRAN 在中国电信15 个省和中国联通19 个省获得规模应用。海外业务，在30 多个国家形成项目突破并交付。全年H3C实现营收367.99 亿元，同比增长14.1%；归母净利润27.7 亿元，同比增长6.55%。

    定增获批强化“芯云”布局，收购紫光云强化竞争力：2020 年9 月，公司定增项目获批，搭建行业智能应用的云平台，实现云计算规模应用，突破5G 设备芯片技术，推进制造智能化&高端化，“芯云”战略布局进一步完善。2020 年12 月，公司完成对紫光云剩余46.67%股权的收购，云计算综合能力将得到进一步的提升。

    投资建议：2020Q4 公司营收平稳增长，扣非净利润实现高增，利润质量改善。2020全年来看，重点布局的运营商业务和海外业务保持增长强劲。子公司新华三聚焦三大市场，ICT 龙头地位稳固。定增获批强化“芯云”布局，收购紫光云强化竞争力。

    预计公司2021-2023 年归母净利润为21.72 亿元、26.21 亿元和31.39 亿元，对应PE 24 倍、20 倍和17 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 运营商及海外市场拓展不及预期；

    2. 来自华为竞争压力进一步加大。