1、事件概述：2020年，公司营业收入597.05 亿元，同比增长10.36%，归母净利润18.95 亿元，同比增长2.78%，扣非归母净利润16.63 亿元，同比增长27.66%。

    2、运营商市场贡献高增长，新华三核心业务比重提升，收入结构优化：运营商业务收入达到 56.58 亿元，同比增长67.15%；核心业务：数字化基础设施及服务业务占收比从去年的55.15%提升至60.01%，收入结构持续优化。

    主要产品毛利率持续改善，公司综合毛利率提升将近两个百分点，是公司盈利改善的主要原因。

    3、毛利持续下滑，主要原因是公司低毛利服务器产品占比提升较快，另外，整体企业产品毛利由于竞争等因素毛利率有压力。

    4、疫情影响公司销售、管理费用短期压降，研发持续高投入。

    5、存货大幅增加导致资产减值损失扩张、应付、合同负债大幅增长预示公司未来订单确定。

    6、深度布局“芯—云—网—边—端”产业链，赋能百行百业数字化转型。

    7、投资建议：看好公司运营商及智慧城市业务发展，预计公司2021-2023 年营收由684.8 亿元、788.2 亿元、N/A 调整为676.2 亿元、748.5 亿元、834.4 亿元，归母净利润由25.7 亿元、32.9 亿元、N/A 调整为22.2 亿元、26.7 亿元、31.4 亿元，对应PE 估值23.5X/19.6X/16.7X，维持“增持”评级。

    8、风险提示：运营商、行业等市场竞争激烈导致毛利持续降低；公司自有芯片研发不及预期，拉低公司盈利能力；集团债务风险。