业绩简评

    2021 年4 月23 日，公司披露年报，年内实现营业收入597.05 亿元，同比增长10.36%，实现归母净利润18.95 亿元，同比增长2.78%，扣非归母净利润16.63 亿元，同比增长27.66%。

    经营分析

    全年营收稳步提升，净现金流显著增长，研发投入持续加码。公司Q4 单季度营收183.44 亿元，同比增长13.62%。全年营收增长主要由于收入结构优化及云产品与云服务需求增长。数字化基础设施及服务业务收入358.31 亿元，同比增长20.09%。经营活动现金净流高增，同比增长198.25%至50.68 亿元，主要因控股子公司新华三业务扩大、现金流入增加。新华三全年实现营收367.99 亿元，同比增长14.08%，运营商业务和国际业务增长强劲，增速超60%。公司持续构筑核心竞争力，研发费用同比增长15.55%。

    “云-网-边-端-芯”产业链持续完善，全栈式产品布局构筑护城河。研发与渠道优势助力公司持续完善“云-网-边-端-芯”产业链，提升“云与智能”

    核心能力和场景应用。16nm 工艺具备高级编程能力的智能第一代商用网络处理器芯片正式投片，预计将在2021 年Q4 发布基于该网络处理器芯片的系列网络产品。作为国内数字化解决方案领导者，2020 年以太网交换机、企业网路由器、企业级WLAN、X86 服务器、存储、超融合、UTM 防火墙等多种产品在市场份额位居前三，全栈式产品布局构筑护城河。

    数字化进程市场广阔，下游市场需求强劲，未来规模盈利可期。中国经济数字化转型加速，预计2022 年数字经济金额超60 万亿元，GDP 贡献率超50%。未来5G 商业化以及智能化产业需求将带来流量、数据的爆发式增长，催生网络设备扩容升级， 叠加边缘计算等新场景将推动服务器、存储等IT 基础设施需求增长，预计基础设施与服务业务将保持15%以上增长率。

    盈利调整与投资建议

    我们根据财报调低盈利预测，预计21-23 年收入668.53 （-7.7%） / 756.88 （-10.8%） / 846.77 亿元，归母净利润20.13 （-19.3%） / 23.81 （-20.6%） / 27.02亿元，对应当前股价PE 分别为26/22/19 倍。调整为“增持”评级。

    风险提示

    股东减持；行业竞争加剧；5G 推进不达预期；中美贸易摩擦加深；海外市场拓展不达预期；管理风险；COVID-19 疫情持续影响海外需求。