收购紫光云股权，加码云计算

    　　公司拟以 19.09 亿现金收购紫光云（未上市）46.67%股权。收购完成后紫光云成为公司控股子公司，纳入合并报表口径。本次交易价格对应 2019年 15.62x PS，可比公司 2019 年 PS 均值为 20.03x。我们认为此次收购将提升公司云计算业务综合竞争力，加速公司从产品销售模式向平台服务模式的转型升级。我们认为以云计算、网络安全为代表的新业务有望成为公司新的增长点，并推动公司价值重估。维持公司 20~22 年归母净利润分别为 19.75/24.46/28.29 亿元，维持目标价 27.76 元，维持“增持”评级。

    　　云计算助力全球数字化和智能化转型，混合云成为政企市场发展趋势随着数字经济的发展，云计算已成为全球经济数字化转型和智能升级的核心引擎，我国有望将云计算作为推进互联网、大数据、人工智能与实体经济深度融合的重要抓手。根据 IDC 预测，2020~2023 年国内公有云市场将保持 40%的复合增速，到 2023 年市场规模达到 479.6 亿美元。今年以来，疫情的出现加速了远程办公、在线教育等业务渗透率提升，进一步推动了云计算发展。从细分市场来看，混合云由于同时兼顾了公有云的灵活性和私有云的安全性，越来越受到行业客户的青睐。我们认为混合云有望成为政府及企业级云计算市场的重要组成部分。

    　　收购紫光云股权后，上市公司云计算业务综合能力有望进一步提升紫光集团于今年 4 月份成立云与智能事业群，积极拥抱云计算及智能化发展机遇。此次交易中紫光云全部股权价值为 40.9 亿元，对应 2019 年 PS为 15.62x，截止 2020 年 12 月 14 日，A 股可比公司 2019 年 PS 均值为20.03x。我们认为本次上市公司收购紫光云 46.67%股权后，其云计算综合服务能力将得到进一步的提升，并推动公司从产品销售模式向平台服务模式转型升级，打造新的增长点。

    　　维持“增持”评级

    　　我们认为 SOTP 估值方法能够更好的展现公司价值，我们预计公司网络设备、服务器及存储器、软件及系统集成、IT 分销以及云计算大数据板块 2021年的归母净利润分别为 13.69/1.09/1.49/3.93/4.25 亿元，对应业务板块可比公司 2021 年 Wind 一致预期 PE 分别为 22x/31x/27x/51x/24x，基于公司产品线综合竞争力、渠道优势以及业务发展策略，我们给予相关业务板块 2021年 PE 分别为 30x/30x/27x/60x/14x，维持公司 2021 年合理市值为 793.89亿，维持目标价 27.76 元，对应 2021 年 PE 32.46x。维持“增持”评级。

    　　风险提示：控股股东债务风险；新华三剩股权归属带来治理结构的不确定性；创新业务发展不及预期；经济下行压力加大，客户 IT 支出下滑。