事件概述：前三季度 ，实现营业收入413.61亿元，同比增长9.0%；扣非归母净利润11.07 亿元，同比增长21.6%。

    IT 分销业务收缩使得收入放缓，核心业务保持净利率维稳2020Q3 实现营业收入158.1 亿元（YoY 4.9%），扣非归母净利润3.0 亿元，（YoY -5.1%）。公司整体毛利率较去年同期下降0.9pct，但整体净利率与去年同期基本持平。费用端公司各项费率下降，其中，销售费用率7.5%，同比下降1.5pct，研发费用率6.2%，同比下降1.3pct。结合销售费用的大幅下降以及紫光数码及新华三业务预付账款及采购支付现金减少情况看，主要系公司收缩IT 分销相关业务，使得相应收入增速放缓，但整体净利率水平仍保持稳定。

    存货维持合理水平，减少采购谨慎乐观

    　　公司上半年积极备货，整体维持较高水平，存货周转率略微下降。因子公司新华三、紫光数码减少采购支付，经营性现金同比上升，整体账面现金处于高位。我们认为公司保持库存合理，同时具备较强交付能力，体现其对未来经营乐观态度。

    运营商设备继续大份额中标，数字化方案头部优势明显网络设备层面，目前公司已在新型城域网、5G 承载网、骨干网三大运营商业务场景取得重点突破。报告期内，公司以新华三自有品牌服务器产品中标21.74 亿元服务器集采项目，充分体现公司在智慧计算领域的实力。

    　　数字方案层面，新华三作为数字化解决方案的领导者，进一步强化“数字大脑计划2020”的智能水平与业务支撑能力。运维、网络、云网、边缘多点发力，具备各行业一站式端到端数字化解决方案交付能力，将进一步巩固数字业务竞争优势。

    　　投资建议：考虑疫情后周期业绩驱动力减弱，预计营收由606亿元、696 亿元、804 亿元下调至592 亿元、685 亿元、788 亿元，归母净利润由22 亿元、28 亿元、35 亿元下调至21 亿元、26 亿元、33 亿元，对应现价PE 分别为31X/24X/19X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济环境变化风险；疫情持续影响业务拓展；技术产品研发及市场竞争风险；汇率波动风险；系统性风险；行业政策变化风险；产品交付风险；经营管理风险。