投资逻辑

    　　5G、云计算行业爆发，政策驱动加速传统行业数字化转型，公司有望成为产业数字化赋能者：2019 年我国数字经济占GDP 比重从05 年的14.2%提升至36.2%，CAGR 54.7%，但仍落后英美等国，未来尚有广阔发展空间。

    　　我们预测新华三所在的企业网络与IT 设备市场总体增长率15%，到2023 年上升至550 亿美元，其中云计算CAGR 约30%。5G、云计算、AI 带来数据、流量爆发扩大市场空间，宏观政策明确数字化转型方向和“新基建”重要性。紫光股份多年战略布局“云-网-端-芯”，有望迎来发展机遇。

    　　软件定义网络（SDN）与场景化应用成必然趋势，软件能力与深厚客户渠道资源构筑公司核心竞争力：SDN等技术使硬件白盒化，网络部署更灵活，降低运维难度、节约成本，发展速度超过硬件。IDC 预测2021 年全球SDN 市场规模达到137.6 亿美元。软件能力决定厂商长期的市场地位和盈利水平。

    　　公司竞争优势：1）继承华为研发基因，传统网络与新网络（SDN）产品竞争力强，份额稳定前二；2）领先的场景化应用服务；3）全球化销售体系、国资背景带来的深厚客户关系与渠道资源。19 年自主品牌服务器开拓海外市场，有利于提升IT 分销收入，海外市场将成为公司营收增长新驱动力。

    　　战略资本引入、5G 与云计算布局加深，更具备产业扩张力：公司控股股东西藏紫光通信转让17%股份，或引入战略投资者聚焦IT 设备与服务业务；定向增发募资120 亿元申请已获证监会审批，将在2-4 年内主要投入云计算研发（40 亿元）、5G 网络关键芯片及设备研发（28 亿元）、ICT 智能工厂建设（16.8 亿元）。未来中国企业网络及云计算规模增长，我们认为公司作为业内领先的供应商具备超行业平均的成长空间，总体营收增长率超15%。

    　　估值与投资建议

    　　我们采用分部估值法对公司估值。其中，新华三未来三年收入保持约15%的增长率。预测公司整体2020-2022 年收入分别为623.7 亿元/724.0 亿元/848.8 亿元，归母净利润分别为21.3 亿元/24.9 亿元/30.0 亿元，对应EPS分别为0.74 元/0.87 元/1.05 元，2021 年市值约1204 亿元，目标价42.09元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险

    　　股东减持；行业竞争加剧；5G 推进不达预期；中美贸易摩擦加深；海外市场拓展不达预期；管理风险；COVID-19 疫情持续影响海外需求。