公司中报业绩大超预期，实现营收255.49 亿元，同比增长11.7%；实现归母净利润8.81 亿元，同比+4.2%；实现扣非归母净利润8.11 亿元，同比增长35.8%。公司单Q2 营收同比大幅增长46.2%，扣非净利润大幅增长64.9%，率先走出疫情影响、表现优异，云计算龙头成色尽显。伴随业绩的强劲表现，公司核心路由器芯片获得重大突破，且高速增长的云计算市场进一步向平台型龙头公司集中的趋势明显，上调公司目标估值至2020 年54X，对应目标价58 元。

    上半年业绩再超预期，单Q2 业绩大超预期，疫情成为验金石，云计算龙头成色尽显。公司中报预告本已超市场预期，实际业绩再超中报预告业绩上限。公司中报预告营业收入为229 亿-251 亿元，同比增长0-10%，上半年实际营收255.49亿元，同比增长11.6%；中报预告扣非净利润7.17 亿元-7.76 亿元，同比增长20%-30%，上半年实际扣非净利润8.11 亿元，同比增长35.8%。公司第2 季度业绩表现大超预期，率先走出疫情影响、在云计算行业中实现罕见高增长。从第二季度单季度业绩来看，公司实现营收155.82 亿元，同比大幅增长46.2%；实现归母净利润6.29 亿元，同比大幅增长33.9%；实现扣非归母净利润6.11 亿元，同比大涨64.9%。

    新基建下云计算主业强势表现，运营商市场超预期高速增长。公司云计算业务（数字化基础设施及服务）收入152.37 亿元，同比增长28.4%；而非核心、低利润率的IT 分销业务收入127.57 亿元，同比下滑7.8%，收入结构进一步优化。

    公司综合毛利率为21.6%，同比下滑0.91pct；云计算业务毛利率30.3%，同比下滑4.07pcts。我们认为，公司核心网络业务毛利率稳定，毛利率下降主要由于利润率相对较低的服务器、存储业务继续超高速增长（预计公司自研服务器同比增长60%-70%），带来的产品结构变化所致，反映公司业务发展强劲。上半年公司在运营商高端路由器、防火墙、服务器、存储、5G 传输设备等招标项目中标规模大超预期，重要标段不断获得历史性进展，公司高端路由器继华为后全面突破三大运营商骨干网。上半年运营商收入基本和2019 年全年运营商收入持平，运营商市场高增长态势明确。

    核心芯片自研实现突破，公司云计算业务全面追赶华为，并已实现部分业务超越华为。在上半年云计算行业普遍承压下，公司云计算业务逆势发力，网络业务、安全业务取得稳定增长，服务器/存储/云计算软件业务高速增长。公司在云计算领域与华为双寡头格局愈发巩固，根据IDC、Gartner、计世咨询、赛迪顾问统计数据，公司目前在中国企业级WLAN、刀刀片服务器、SDN、网络管理软件已排名第1，企业级交换机、路由器、X86 服务器、存储、超融合等业务排名国内第2，公司继华为后成功研发高端路由器芯片（16nm）并计划在下半年流片，2021 年推出7nm 芯片；公司的小基站芯片、交换机芯片也计划于2021-2022年实现流片，进一步缩小与华为的芯片差距。

    风险因素：中美贸易摩擦风险加剧；新基建及云计算发展不及预期。