事件：2023 年4 月28 日，公司发布2023 年第一季度报告。报告期内，营业收入为79.25 亿元，较上年同期降14.16%；归属于母公司所有者的净利润为27.03 亿元，较上年同期增174.79%，创单季盈利新高。

    　　金牛化工股权转让贡献投资收益为业绩大增主要原因。公司于2022 年转让金牛化工股权，增加23Q1 投资收益16.18 亿元，同比增长7366.83%。自2015年起，公司持续优化资源配置，先后剥离咏宁水泥、厦门航空及宣东矿等亏损资产，并挂牌转让长期处于亏损状态的邢北煤业，低效资产的剥离有助于公司进一步提升盈利能力。

    　　高分红回报股东，资产负债率继续下行。据公司4 月26 日发布的年报公告，公司拟每股派发现金红利1 元（含税），现金股利总额占当年合并报表实现的归母净利润的79.27%，以当日收盘价计算，股息率高达13.50%。此外，公司2023年一季度末资产负债率为48.18%，较2022 年末再度下降3.39 个百分点。公司资产负债情况不断转好，高分红有望延续，股息配置价值较高。

    　　煤炭产能增量可观，售价有望高位稳定。截至2023 年初，公司在产矿井19对，煤炭核定产能3265 万吨。1）新建产能：公司本部新增邢台矿西井60 万吨炼焦煤产能，公司预计23H2 建成投产；2）在产产能核增：公司内蒙矿区核增动力煤产能150 万吨，其中盛鑫煤业30 万吨2022 年已核增，嘉信德90 万吨与嘉东煤业30 万吨正在推进，嘉东煤业已成功取得资源扩界项目采矿许可证。

    　　公司控股股东冀中能源集团在上市公司体外仍有核定产能约3006 万吨，未来公司有望通过集团资产注入实现煤炭板块增量。此外，公司属于中国焦煤品牌集群企业，焦煤产品定价灵活、售价稳定；动力煤产品长协占比约80%，业绩稳定，未来公司煤炭产品综合售价有望高位稳定。

    　　着力优化产品结构，非煤业务增长明确。公司冀中新材三期年产12 万吨/年玻纤生产线在建，目前已正式开工，据公告，公司拟在河北省沙河市投资新建年产12 万吨玻纤生产线，伴随建筑建材、交通运输等下游行业复苏渐起，玻纤盈利有望持续提升。公司 40 万吨PVC 项目处于联合试生产阶段，计划于2023 年5 月投产。由于原有23 万吨PVC 产能利用率偏低且40 万吨PVC 项目尚未产生效益，业务盈利能力受到拖累，随着在建产能释放与乙烯专用码头建设运营，公司有望通过增产降本实现业务扭亏转盈。此外，300 万吨/年白涧铁矿项目现已取得探矿权证。公司非煤业务发展较快，有望在未来贡献可观业绩增量。

    　　投资建议：我们预计2023-2025 年公司归母净利为61.04/54.77/56.83 亿元，对应EPS 分别为1.73/1.55/1.61 元/股，对应2023 年4 月28 日收盘价的PE 分别均为4/5/5 倍，行业中估值较低。维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建项目投产不及预期。