事件：2023 年4 月26 日，公司发布2022 年年报。2022 年，公司实现营业收入360.36 亿元，同比增长14.68%；归母净利润44.58 亿元，同比增长62.73%。

    　　现金股利支付率79.27%，股息率13.50%。公司拟每股派发现金红利1 元（含税），共计派发现金股利35.34 亿元，占当年合并报表实现的归属于公司股东净利润的79.27%，以2023 年4 月26 日收盘价7.41 元计算，股息率13.50%。

    　　煤炭产品量价齐升，产能增量可观，售价有望高位稳定。2022 年，公司实现煤炭产量2637 万吨，同比增长1.94%；煤炭销量2892 万吨，同比下降0.59%；商品煤综合售价1000.46 元/吨，同比增长17.45%；吨煤成本639.89 元/吨，同比增长8.92%；煤炭业务毛利率同比抬升6.05pct 至37.01%。其中，公司实现洗精煤产量1271 万吨，同比增长7.31%；洗精煤销量1251 万吨，同比增长5.37%；洗精煤平均售价1820.05 元/吨，同比增长20.45%。公司本部新增邢台矿西井60 万吨炼焦煤产能，公司预计23H2 建成投产；内蒙矿区核增动力煤产能150 万吨，其中盛鑫煤业30 万吨2022 年已核增，嘉东煤业成功取得资源扩界项目采矿许可证。公司焦煤产品定价灵活、售价稳定；动力煤长协占比约80%，价格波动性较小，未来公司煤炭产品综合售价有望高位稳定。

    　　非煤业务增长明确。2022 年，公司实现玻璃纤维产/销量25.80/22.15 万吨， 同比+70.86%/+45.15% ； 甲醇产/ 销量22.76/22.74 万吨， 同比+5.42%/+5.33%；PVC 产/销量10.18/10.17 万吨，同比-0.97%/-4.51%；焦炭产/ 销量110.40/110.48 万吨， 同比-21.17%/-21.06%； 烧碱产/ 销量20.01/19.02 万吨，同比-1.62%/-3.35%；电力产/销量均为18501.45 万度，同比-17.75%。公司冀中新材三期年产12 万吨/年玻纤生产线在建，目前已正式开工，据公告，公司拟在河北省沙河市投资新建年产12 万吨玻纤生产线，伴随建筑建材、交通运输等下游行业复苏渐起，玻纤盈利有望持续提升。此外，公司40万吨PVC 项目计划于2023 年5 月投产，白涧铁矿项目勘探报告也已顺利取得备案。公司着力优化产品结构，非煤业务增长明确。

    　　陆续剥离低效资产，提升公司盈利能力。公司自2015 年起持续优化资源配置，先后剥离咏宁水泥、厦门航空及宣东矿等亏损资产，并于2022 年公司转让金牛化工股权，增厚2023 年非经常性损益约15 亿元，并挂牌转让长期处于亏损状态的邢北煤业，进一步增强盈利能力。

    　　投资建议：我们预计2023-2025 年公司归母净利为61.04/54.72/56.82 亿元，对应EPS 分别为1.73/1.55/1.61 元/股，对应2023 年4 月26 日收盘价的PE 分别均为4/5/5 倍，行业中估值较低。维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建项目投产不及预期。