2020 年Q3 利润同比持平，前三季度净利润增速超20%。公司积极扩张煤炭资源及非煤业务，新增焦煤产能90 万吨，稳步推进20 万吨新玻纤产线建设，积极扩张化工板块规模，具备成长空间。我们维持公司“买入”评级。

    　　Q3 净利润同比持平，环比有所下滑。公司2020 年前三季度营业收入/净利润分别为159.39 亿/8.20 亿元（同比分别变动-6.01%/+21.33%），EPS 为0.23 元。扣非后净利润8.79 亿元，同比增加23.80%。其中Q3 单季营收55.27 亿元（同比-0.47%），净利润2.58 亿元（同比/环比分别变动+0.54%/-28.7%），基本符合预期。

    　　成长空间明确：新增焦煤资源，积极扩张玻纤产能。煤炭业务方面，公司收购并增资青龙煤业，新增优质焦煤产能90 万吨/年，预计明后年有望逐步贡献利润。非煤业务方面，40 万吨PVC 项目在建，预计未来两年内有望投产；白涧铁矿探矿权已获得政府部门审核批准，年产20 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线积极推进，公司预计首条生产线今年底具备点火条件、第二条生产线2021 年底建成投产。

    　　多元投资，拓展业务布局。公司计划分别耗资8.13 亿和25.3 亿元收购金牛化工20%股权和华北制药10%股权，目前相关过户登记手续正在办理，收购完成后将分别持有两家公司36.05%、25.33%的股权。2020 年前三季度，金牛化工、华北制药分别实现归母净利润0.10 亿元、1.28 亿元。通过收购，公司在甲醇、生物医药等方面的布局有望更进一步。

    　　风险因素：宏观经济放缓影响煤价；京津冀地区环保压力影响煤炭需求；新增项目建设进度低于预期。

    　　投资建议：我们维持公司2020~2022 年EPS 预测为0.30/0.32/0.36 元；当前股价为3.71 元，对应P/E 分别为12/12/10。考虑公司未来在优质焦煤及玻纤材料领域的扩张，加上公司股价目前依然大幅“破净”，我们维持公司“买入”评级，给予目标价6 元，对应2020 年P/B1x。