上半年归母净利同比增长34%，2 季度业绩延续高增长。公司上半年归母净利为6.13 亿元，同比+34.0%。上半年煤价中枢虽有下行，但公司成本费用控制有力（上半年公司营业成本同比下降约11%，期间费用同比下降8%），公司上半年业绩仍实现高增长。分季度来看，20Q1和Q2归母净利分别为2.51和3.62亿元，同比分别为+7.0%和+62.4%。

    　　上半年煤炭业务成本控制较好，吨煤净利约44 元。根据公司中报，公司上半年原煤产量1403 万吨，同比-3.1%；精煤产量为623 万吨，同比+2.2%。测算吨煤收入、吨煤成本和吨煤毛利分别为549 元/吨、399元/吨和149 元/吨，同比分别为-11.6%、-15.4%和+2.6%，测算上半年吨煤净利约44 元。

    　　拟持续收购青龙煤业股权增强资源储备。根据公司公告，公司2020 年8 月5 日完成对冀中能源集团持有的青龙煤业30%股权的收购（交易之前冀中能源集团和山西冀中分别持有青龙煤业90%和10%股权）。8月14 日，公司公告拟继续收购集团持有的青龙煤业60%股权。同时，公司拟与山西冀中同比例向青龙煤业增资共计9 亿元。本次股权收购和增资的金额合并前次收购30%股权的交易金额合计9.63 亿元。

    　　青龙煤业目前处于矿井建设阶段，产能90 万吨/年，主产焦煤或瘦煤，可采储量3755 万吨，矿井服务年限为40 年。此次收购在解决与冀中能源集团在煤炭业务上的同业竞争，缓解青龙煤业建设资金紧张局面的同时，也有利于增强公司资源储备，增强后续发展动力。

    　　盈利预测和投资建议。公司是河北省龙头煤企，集中了冀中能源集团优质资产，公司负担和债务压力较轻，成本费用控制也较好，近年来盈利能力增强。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.31、0.32 和0.33元/股，参考可比公司，我们给予公司20 年0.8 倍PB 估值，对应合理价值4.87 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。下游需求不及预期，主要产品价格超预期下跌等。