2020 年上半年得益于平均销售成本的显著下降，公司盈利大幅改善。公司积极扩张煤炭资源及非煤业务，通过收购及增资等方式新增焦煤产能90 万吨，稳步推进20 万吨新玻纤建设，逐步壮大新材料板块。我们上调公司评级至“买入”。

    2020 年上半年公司净利润大幅改善，同比增加34%。公司2020 年上半年营业收入/净利润分别为104.13 亿/ 6.13 亿元（同比分别变动-8.70%/+34.00%），EPS 为0.17 元。扣非后净利润6.13 亿元，同比大幅上升47.18%。其中Q2 单季净利润为3.62 亿元（同比/环比分别变动+62.37%/+44.57%），超出我们预期，主要是公司二季度成本控制较为有力。

    吨煤成本同比下降超15%，对冲煤价下行影响。2020 年上半年公司原煤产/销量为1403.03/1504.89 万吨（同比-3.08%/-1.88%）。按销量计算，公司商品煤销售均价536.75 元/吨（同比-11.67%），吨煤销售成本399.45 元/吨（同比-15.18%）。

    成本有效控制对冲了煤价下行风险，煤炭业务毛利率上升至27.23%（同比+3.45pcts）。焦炭销量81.62 万吨（同比+5.25%），售价2317 元/吨（同比+6.7%）。

    上半年玻纤销量4.2 万吨（同比+5.5%），平均售价5036 元/吨（同比+10.9%），但玻纤子公司尚未实现盈利。

    成长空间明确：新增焦煤资源，积极扩张玻纤产能。煤炭业务方面，公司积极获取新资源，新进收购并增资青龙煤业，达到90%的股权，新增优质焦煤产能90 万吨/年，预计明后年有望逐步贡献利润。非煤业务方面，公司白涧铁矿探矿权项目已获得国家自然资源部审核批准。此外，公司积极推进新材年产20 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线项目建设，目前公司玻纤板块还处于微幅亏损状态，后续随着新项目建成，规模效应显现，玻纤业务有望成为新的盈利和市值增长来源。

    风险因素：宏观经济放缓影响煤价；京津冀地区环保压力影响煤炭需求；新增项目建设进度低于预期。

    投资建议：考虑最新成本控制水平，我们上调公司2020~2022 年EPS 预测至0.30/0.32/0.36 元（原预测为0.19/0.21/0.27 元）；当前股价为3.46 元，对应P/E分别为11/11/10x。考虑公司未来在优质焦煤及玻纤新材料领域的扩张，加上公司股价目前依然大幅“破净”，我们上调公司至“买入”评级，给予目标价6 元，对应2020 年1x P/B。