事件概述：2019年第三季度，公司实现单季营业收入55.52 亿元，同比+0.68%，单季归母净利2.74 亿元，同比+12.59%。2019 年1-3 季度，公司实现营业收入169.58 亿元，同比+4.04%，归母净利7.31 亿元，同比-13.80%。公司三季度单季归母净利实现了同比改善，扭转了今年上半年的下滑趋势。

    河北省最大煤企冀中能源集团下属上市公司，河北矿区以焦煤为主，主要客户位于华北地区。

    公司大股东冀中能源集团有限责任公司为河北省最大煤企，煤炭工业协会2019 年中国煤炭企业产量50 强排名第9。

    截至2018 年末，上市公司下属20 座矿井，总地质储量32.29 亿吨，年度核定生产能力3270 万吨，在产矿井的总可采储量约6.95 亿吨，以优质炼焦煤1/3 焦煤、肥煤、气肥煤以及瘦煤为主。

    公司煤炭资源分布在河北、山西与内蒙古，其中以河北为主（主要包括邢台矿区、峰峰矿区、邯郸矿区等），根据公司评级报告，河北地区地质储量/可开采储量/生产能力占比分别在60%以上/30%左右/50%以上。河北省内的煤炭资源大部分为煤质优良的炼焦用煤，其中1/3 焦煤为华北地区局部稀缺煤种，具有较强的品种优势。公司精煤主要客户以河北、河南、山东等国有重点钢铁企业及大型民营钢铁企业为主，动力煤市场以河北省内的电厂为主，涵盖上海、山东、山西、内蒙古等部分用户。公司华北客户销售额占比保持在80%以上。

    公司业绩目前主要由煤炭贡献，煤炭领域推动债转股降杠杆，未来资本开支主要在非煤投资。

    2019 年上半年，公司原煤产量1448 万吨，同比+4.1%；精煤产量610 万吨，同比+2.1%，其中冶炼精煤471 万吨，同比-0.1%；焦炭产量77.85 万吨，同比+12.5%。销量方面，公司原煤/洗精煤/洗混煤/煤泥及其他销量分别为508/607/295/123 万吨，同比分别+16%/-3%/+2%/+13%，公司河北地区多数矿井有效可采年限正逐年减少，部分矿井剩余服务年限已较短，开采条件趋于复杂，焦煤产量趋降，同时山西等省外矿区动力煤产销量增长。

    公司业务分为煤炭（炼焦煤/动力煤）、化工（焦炭）、建材（玻纤）、电力（矸石电厂）四大板块，2019 年上半年收入占比分别为83.1%/14.8%/1.6%/0.4%，毛利润占比分别为92.0%/8.3%/0.7%/-0.7%，公司业绩主要由煤炭业务贡献。

    主业方面，公司目前无在建矿井，预计未来河北产量收缩外省产量扩张，煤炭主要以长协销售为主，煤价较为稳定。

    根据公司2019 年9 月28 日公告，建信投资和公司1:1 比例以债转股方式对段王煤业实施增资共计16 亿元，公司拟将所持金牛化工10%股份协议转让给冀中能源峰峰集团，适应新一轮国资国企改革的要求，推降杠杆，理顺股权。

    非煤产业方面，公司积极推动40 万吨PVC 项目续建、铁矿资源的获取等。

    投资建议：首次覆盖，给予“中性”评级。

    我们假设公司2019-21 年原煤产量均为3000 万吨，商品煤综合售价分别为600/570/553 元/吨，同比分别为-3%/-5%/-3%，焦炭产量均为150 万吨，吨焦收入分别为2148/1933/1836 元/吨，同比分别为-3%/-10%/-5%，预计公司2019-21年归母净利分别为9.2/7.8/7.0 亿元，同比分别为+5%/-15%/-10%（2018Q4，公司按照天津市高院和天津市二中院批准的《渤钢集团重整计划》计提资产减值损失4.6 亿元，业绩基数较低，预计2019Q4 单季归母1.87 亿元，同比+1.64 亿元）。2019-21 年，预计公司EPS 分别为0.26/0.22/0.20 元，对应公司2019 年10 月24 日收盘价3.58 元/股，PE 分别为14/16/18 倍，首次覆盖,给予公司“中性”评级。

    风险提示：宏观经济系统性风险；聚隆23 万吨PVC 产能处于技改和停产检修状态，40 万吨在建PVC 项目未来转固后将增加折旧和财务费用，盈利情况存在不确定性；铁矿投资未来收益率具有不确定性