公司披露2019 半年度报告：实现营业收入114.05 亿元（+5.8%），归属于上市公司股东净利润4.57 亿元（-24.4%），其中Q1、Q2 分别为2.34 和2.23 亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.16 亿元（-39.1%），每股收益为0.13 元/股（-24.5%），加权平均ROE 为2.27%（-0.8%）。

    煤炭产销量同比微增，售价基本稳定，成本上涨造成板块利润下滑。报告期内，公司第一大收入来源（煤炭收入占比83%）原煤产量1448 万吨（+4.1%），商品煤销量1534 万吨（+5%），其中洗精煤销量607 万吨（-2.5%）、原煤销量508 万吨（+15.7%）、洗混煤销量295（+1.6%）、煤泥及其他销量123 万吨（+13.2%）。根据我们测算，商品煤综合售价608元/吨（-0.2%），吨煤成本471 元/吨（+6.2%），毛利率为24%（同比下降5 个百分点），吨煤毛利为147 元/吨（-18%），成本上涨可能与一次性计提的搬迁费用增加有关。

    焦化业务表现较好，上半年吨焦净利润192 元/吨。报告期内，第二大收入来源（收入占比15%）焦炭产/销量78/78 万吨，同比+12.5%/+13.4%，吨焦价格2172 元/吨（+5%），吨焦成本1911 元/吨（+1.6%），毛利率为12%（同比增加3 个百分点），吨焦毛利260 元/吨（+39.2%）。公司焦化企业金牛天铁（公司持股50%）实现净利润1.5 亿元（+0.94 亿元），吨焦净利润达到192 元/吨（+110 元/吨），焦化业务表现较好与公司焦炭品质较高、成本结构得到优化等有关。

    拟新建年产20 万吨玻璃纤维池窑拉丝项目，培育新的利润增长点。公司3月份发布对外投资公告，拟投资20.3 亿元建设两条10 万吨玻纤池窑生产线，该项目在3 月份经河北省国资委批复通过。该项目旨在延伸玻纤项目产业链条，打造从玻纤生产前端延伸至下游复合材料领域的全产业链条，提升玻纤产业的市场竞争力，增强公司整体盈利能力。

    三项期间费用皆有下降，整体期间费用率微降。报告期内，公司销售费用1.85 亿元（-4.4%），系运输及装卸费等减少所致；管理费用8.9 亿元（-4.9%），系职工薪酬费用等下降所致；财务费用2.5 亿元（-14.3%），系本期利息收入大幅上升所致。三项期间费用合计13.2 亿元（-7%），期间费用率11.6%，同比下降1.6 个pct。

    盈利预测与估值：我们预计公司2019/2020/2021 年实现归属于母公司股东净利润分别为9.7/10.6/10.9 亿元，折合EPS 分别是0.27/0.30/0.31 元/股，当前3.46 元股价对应PE 分别为12.6/11.6/11.3 倍，维持公司“增持”评级。

    风险提示：宏观经济低迷；行政性干预的不确定性。