2018 年由于债务人进入破产重组计划，公司大幅计提坏账损失影响净利润约4 亿元，预计未来1～2 年减值因素将有所减弱，公司业绩将有所改善。目前公司估值仍处于“破净”状态，有修复空间。

    2018 年业绩下滑近20%。公司2018 年营业收入/净利润分别为214.58 亿/ 8.72 亿元（同比分别变动+5.28%/-18.07%），EPS 为0.25 元，公司利润分配预案为每10 股派现1.00 元（含税），业绩下滑主要因为重要债务人天津钢厂相关48 家企业宣布破产，公司按照破产重整计划计提坏账损失5.39 亿元，影响净利润约4 亿元。

    2018 年商品煤销量上升3.13%，化工板块盈利继续改善。2018 年公司原煤产/销量为2830/2845 万吨，同比+2.78%/+3.13%。按销量计算，公司商品煤销售均价616.71 元/吨，同比+2.50%，其中洗精煤价格上涨9.67%。吨煤销售成本434.08元/吨，同比-2.46%，主要由于公司对原材料、制造费用等成本控制较好。煤炭业务毛利率为29.91%，同比+1.77pcts。非煤业务方面，公司焦炭销量149.41 万吨，同比+8.23%；销售均价2214 元吨，同比+15.17%；单位成本1885 元/吨，同比+7.44%，毛利率大幅提升5.87pcts 至14.86%。而电力/建材业务毛利率分别为-32.43%/9.84%，同比分别-7.04/-0.30pcts，其中电力业务连续2 年处于亏损状态。

    享有产业链区位优势，集团煤炭产能注入值得期待。公司煤炭资源主要分布在京津唐环渤海经济圈腹地，区域内焦化、钢铁、发电等煤炭下游产业发达，同时京九铁路、京广铁路等干线穿境而过，交通运输极为便利。虽然冀中能源集团的相关煤矿仍处于建设阶段，因此决定将资产注入延期60 个月，但目前上市公司产量不足集团产量的1/3，预计未来公司产能还有很大的成长空间。

    风险因素：宏观经济放缓影响煤价；京津冀地区环保压力影响煤炭需求。

    投资建议：考虑最新的煤价预期及公司业绩释放节奏，我们下调公司2019~2020年EPS 预测至0.26/0.33 元（原预测为0.40/0.45 元），预测其2021 年EPS 为0.37 元；当前股价为4.34 元，对应P/E 分别为17/13/12x。考虑公司目前的低P/B状态，我们给予公司目标价5.79 元，对应2019 年P/B1x，上调公司至“买入”评级。