公司披露2018 年度报告：实现营业收入214.58 亿元（+5.3%），归属于上市公司股东净利润8.72 亿元（-18.1%），其中Q1、Q2、Q3、Q4 分别为2.87、3.18、2.44 和0.23 亿元，公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9.49 亿元（-13.9%），每股收益为0.25 元/股（-18.1%），加权平均ROE 为4.45%（-1.2%）。

    煤炭产量和销量同比微增，售价保持稳定，板块利润贡献较为稳定。报告期内，公司第一大收入来源（收入占比82%）煤炭产销量分别为2830 万吨（+2.8%）、2845 万吨（+3.1%），其中精煤产销量分别为1179 万吨（-10.7%）、1216 万吨（-9.8%），洗混煤和原煤销量分别增加19.4%和28.9%。根据我们测算，煤炭综合售价619 元/吨（+0.0%），吨煤成本434元/吨（-2.5%），吨煤毛利为185 元/吨（+11 元/吨），煤炭板块贡献净利润11.4 亿元，折合吨煤净利润约40.2 元/吨，同比减少7.5 元/吨。

    焦化业务盈利能力显著提升，但体量偏小。报告期内，第二大收入来源（收入占比15%）焦炭产/销量150/149 万吨，同比+9.6%/+8.2%，吨焦价格2214 元/吨（+15.2%），吨焦成本1885 元/吨（+7.7%），实现吨焦毛利329元/吨（+90.3%）。公司焦化企业金牛天铁净利润0.64 亿元（-0.2 亿元），吨焦净利润达到43 元/吨（-18.7 元/吨）。

    电力业务受停工影响产销量锐减。报告期内，电力业务占营业收入比重0.46%，发电2.90 亿千瓦时，同比大幅降低52%，度电售价0.34 元/度（-4%），度电成本0.45 元/度（+1%），毛利率-32.43%（-7%），系子公司邢台东庞通达煤电有限公司邢东热电厂、邢台矸石热电厂、邯郸陶二矸石热电厂等停工损失所致。

    转让宣东矿等盈利较弱的资产，合资成立子公司张家口冀中昊成实业拓展业务领域。报告期内，公司将下属宣东矿（150 万吨）、张家口煤炭销售分公司、张家口物资贸易分公司、张家口洗煤厂、张家口机械修造分公司等与煤炭业务紧密关联的张家口矿区的经营性资产及负债转让给集团全资子公司张矿集团，交易作价为5951 万，上述标的资产自2018 年初至出售日（2018 年8 月9 日）累计亏损0.71 亿元，此次转让有助于优化上市公司资产质量水平。张家口冀中昊成实业有限公司注册资本5000 万元，本公司认缴出资3500 万元，占注册资本金的70%，经营范围包括农作物种植、农产品初级加工及进出口贸易、食用农产品销售、农业技术服务等，本期亏损340.66 万元。

    财务费用下降，管理费用上升，整体期间费用率微增。报告期内，公司销售费用3.7 亿元（+6.3%），系职工薪酬费用、销售服务费等增加所致；管理费用21.1 亿元（+11.7%），系职工薪酬费用上升所致；财务费用6.0 亿元（-6.4%），系本期利息收入大幅上升所致。三项期间费用合计30.7 亿元，期间费用率14.3%，同比上升0.82 个pct。

    大额计提资产减值损失，拖累公司业绩表现。报告期内，公司计提资产减值损失5.61 亿元，同比大幅增加4.53 亿元，主要是由于重要债务人天津铁厂相关 48 家渤钢系企业宣布破产，公司按照破产重整计划确定可收回金额后计提大额减值准备所致。

    盈利预测与估值：我们预计公司2019/2020/2021 年实现归属于母公司股东净利润分别为11.2/11.5/12.0 亿元，折合EPS 分别是0.32/0.33/0.34 元/股，当前4.34 元股价对应PE 分别为13.7/13.3/12.8 倍，维持公司“增持”

    评级。

    风险提示：宏观经济低迷；行政性调控的不确定性。