投资要点：

    2017 年归母净利润10.64 亿元，同比增长3.4 倍。公司2017 年取得收入/净利润203.82/10.64 亿元，同比49.47%/336.25%，EPS0.3 元。其中Q4单季取得净利润2.23 亿元，环比-17.7%。公司拟每10 股派发1 元股利（含税）。

    原煤产量同比增长逾2%，精煤售价同比增近60%。截至2017 年底，公司下属共22 座矿井，年度核定生产能力3450 万吨。公司目前在产矿井的总可采储量约7.38 亿吨，以优质炼焦煤、1/3 焦煤、肥煤、气肥煤以及瘦煤为主。2017 年公司生产原煤2753.22 万吨，同比+2.35%；生产洗精煤1319.50 万吨，同比-10.4%，其中，冶炼精煤1042.65 万吨，同比-4.40%。2017 年公司煤炭业务收入170.84 亿元，同比+47.39%，占总收入比重近84%，同比下降1pct。商品煤综合售价601.65 元/吨，同比+44.79%，其中洗精煤平均售价975.24 元/吨，同比+59.94%。公司精煤售价同比上涨显著，但产量同比大幅减少，其中下半年产量较上半年环比减少6.3%，我们认为主要是受钢铁焦化行业取暖季错峰限产导致需求下滑，企业为稳定价格主动减产所致。2017 年年底，公司煤炭库存56.76 万吨，同比下降49%。

    吨煤成本同比增38%，吨煤净利约50 元。2017 年公司煤炭业务成本122.76亿元，同比+41.38%，按销量计算吨煤成本445 元/吨，同比+38.4%，煤炭业务毛利率28.14%，同比+3.05pct。吨煤净利约50 元/吨，较2016 年增长40 元。2017 年公司三项费用率为14.1%，同比显著下降2.81pct，销售/管理/财务费用率同比均下降约1pct。2018 年公司计划完成原煤产量2755 万吨，较2017 年基本持平。

    河北焦煤龙头，资源储备丰富，国企改革可期。公司矿井主要位于河北省，区域内焦化、钢铁、发电等煤炭下游产业发达，运输成本低，客户资源稳定，竞争优势明显。公司背靠冀中能源集团，煤炭资源储备丰富，截至2016 年底，集团生产矿井79 对，核定产能8063 万吨/年（以276 天计算），为上市公司产能2.3 倍。同时集团拟以所持公司部分股票为交换标的非公开发行可交换公司债券，发行规模不超过15 亿元，我们认为可交债顺应煤炭企业“去杠杆”政策，国企改革推进可期。

    盈利预测与估值。我们预计2018 年煤炭均价将较2017 年下移，给予公司18-20 年EPS 分别为0.26/0.21/0.19 元，由于煤价向下公司盈利下滑，PE估值偏高，因此我们采用PB 估值，考虑2018 年行业PB 平均估值为1.1 倍，保守给予公司18 年1 倍的PB，下调目标价至5.62 元，下调至“增持”评级。

    风险提示：钢铁、焦化行业环保限产力度加大带来需求下滑、煤价下跌风险。