投资评级与估值：由于低价库存因素，预计四季度短纤盈利可达0.22 元，四季度EPS0.25 元，10 年EPS0.37 元。11 年预计聚酯涤纶业务可贡献EPS0.50元，加上储运业务0.10 元，合计EPS 约0.60 元。给予11 年聚酯业务10-15xPE，对应价值为5-7.5 元，加上金融资产4 元、储运业务2 元，预计公司合理价值为11-13.5 元。公司短期有业绩，长期依托集团向服务业转型方向基本确立。尽管短期产品价格预期未稳，但股价调整基本到位，随着业绩超预期逐步被市场所认识以及实际业绩释放，股价具有回升动力，首次评级为增持。

    短期调整不改涤纶景气趋势。我们认为产品价格回调是阶段性的，主要由于：

    一、政府行政手段对棉价的调控影响是有限的。二、流动性从中期来看应该依然会保持在一个相对宽松状态。三、受产能投放时间以及设备限制，涤纶行业的供应短期会难以大量释放。涤纶类公司股价后续回升需要价格预期稳定以及业绩释放的带动。行业前期上涨更多是普涨式的，后续应需关注业绩的释放，那些能真正释放业绩的企业预计会相对胜出。

    低价库存将带来华西村四季度及明年一季度高盈利，而这一点市场还未充分认识。公司三季度末库存余额7.5 亿元，按70%原料占比，对应原料金额5.2 亿元。根据单耗及三季度均价，我们推算囤积库存可供生产7.28 万吨切片，如果按照满产1.7 万吨的短纤生产量，可供短纤使用4.3 个月。按四季度短纤均价15000 元/吨测算，则短纤单吨毛利可达4827 元，净利3246 元，季度EPS可达0.22 元。同时由于切片与短纤价差拉大，公司10 月以来剩余切片基本不外卖，预计约有2 万吨左右囤积的低成本切片可转自明年一季度短纤的生产，带来一季度高盈利。

    主要风险点：政府价格调控手段和货币紧缩政策超预期。