2022 年H1，公司实现收入6.2 亿元，同比+14.6%；实现归母净利润5.2 亿元，同比+13.8%。2022Q2 实现收入3.4 亿元，环比+19.4%，同比+14.5%；实现归母净利润2.6 亿元，环比-3.6%，同比+0.5%。

    管理费及费率保持稳定。上半年私募股权投资业务收入（管理费收入）为1.5 亿元，同比+0.6%保持稳定。公司目前共管理2 只基金，合计认缴规模约175 亿，公司维持约2%的稳定管理费率。

    投资收益稳步兑现。上半年公司实现投资收益5.6 亿元，同比+639%，主要为跟投两只基金及直投项目退出取得的投资收益。1）和谐锦弘：上半年该基金实现净利润31.8 亿元，公司取得投资收益3.2 亿元；2）和谐锦豫：

    上半年该基金实现净利润0.4 亿元，公司取得投资收益0.03 亿元。3）上半年公司退出直投项目“慧算账”部分份额取得约2.6 亿元投资收益。其余约0.2 亿元并表亏损主要系公司非主要投资项目所致。

    公允价值变动损失1.3 亿元，但损失已较Q1 的1.8 亿元收窄0.5 亿元。我们判断公允价值变动损失主要系第三方基金资产Q1 估值降低所致，Q2 估值已有所回升。

    Q2 归母净利润同比+0.5%，主要系建材业务拖累利润、资本市场波动第三方基金估值增长不及去年所致。Q2 公司营收同比+14.5%但归母净利润同比仅+0.5%，一方面由于Q2 公司营业成本（主要建材业务发生）同比+34.5%至2.0 亿元，建材业务毛利率下降，另一方面由于今年资本市场低迷，第三方基金估值增长不及去年同期所致。Q2 公司归母净利润环比-3.6%，主要是Q1 公司退出直投项目“智慧出行”部分份额取得2.6 亿元投资收益所致。

    我们判断，多个项目退出在即，三四季度利润将加速释放。1）卫蓝新能源、高景太阳能、欣旺达电动车等项目陆续获得新一轮融资：3 月，卫蓝新能源（持股1.8%）获华为哈勃投资、小米等新一轮投资；4 月，高景太阳能（持股17.4%）宣布完成16 亿元A 轮融资；8 月，欣旺达（持股2.3%）电动车完成60 亿元新一轮融资，或将加快分拆上市步伐。2）致欧家居、华大制造等项目即将上市。7 月20 日，致欧家居（持股比例2.5%）在深交所创业板首发上会通过；8 月22 日，华大智造（和谐成长三期持股2.86%）发布首次公开发行股票并在科创板上市招股意向书，启动招股工作。3）此外，公司投资项目还包括奕斯伟（持股3.7%）、重塑能源（持股0.58%）、蜂巢能源（持股1.65%）等优质项目。

    投资建议：公司上半年业绩符合预期，下半年多个项目有望陆续上市或进入新一轮融资阶段，投资收益或将加速释放。同时，天眼查显示公司于7月11 日设立徐州和谐锦彭股权投资合伙企业，我们预计二期基金近期有望落地，下半年管理费收入亦随之增长。我们维持此前盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为14.8/22.1/34.5 亿元， 同比增速分别+49.2%/+50.1%/+55.9%。维持此前估值判断，给予私募股权板块20×PE，水泥板块6×PE。考虑到公司私募股权主业逐渐突出，预计2022 年私募股权、水泥业务利润贡献分别为13.6 亿、1.1 亿元。因此，给予公司2022 年整体279.4 亿元估值，目标价36.60 元，维持“买入”评级。

    风险提示：公司历史股价波动较大；基金及直投项目投资收益不及预期；新基金落地不及预期