事项：

    　　10 月21 日，公司发布2024 年三季报，公司前三季度实现营业收入283.14 亿元，同比下降1.1%；归母净利润35.38 亿元，同比下降13.75%；扣非归母净利润34.13 亿元，同比下降15.68%。其中第三季度，公司实现营业收入100.93亿元，同比增长6.02%，环比增长0.96%；归母净利润12.54 亿元，同比下降8%，环比增长5.09%；扣非归母净利润12.56 亿元，同比下降3.78%，环比增长9.88%。

    　　同日，公司发布《河南神火煤电股份有限公司关于2024 年中期利润分配预案的公告》

    　　评论

    　　煤炭价格下跌、原材料氧化铝价格上涨拖累业绩。2024 年前三季度，国内电解铝、河南氧化铝平均价格同比+6%、+24%，永城无烟精煤、瘦煤、平顶山动力煤平均价格同比-21%、-11%、-18%；其中三季度，国内电解铝平均价格19562元/吨，同比+3.8%，环比-4.7%，氧化铝平均3917 元/吨，同比+34.3%，环比+7.4%，永城无烟精煤、瘦煤、平顶山动力煤平均价格1212 元/吨、1576 元/吨、637 元/吨，分别同比-15%、+5%、-4%，分别环比-9%、-0.4%、+1%。受煤炭价格下跌、氧化铝价格涨幅超过电解铝等影响，公司三季度实现营业收入100.93 亿元，同比增长6.02%，环比增长0.96%；归母净利润12.54 亿元，同比下降8%，环比增长5.09%。

    　　公司三季度期间费用和营业外支出环比下滑，一定程度弥补了公司利润。2024年第三季度，公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用四项期间费用总额5.3 亿元，同比+30%，环比-13%，期间费用率5.3%，同比+1pct，环比-0.9pct。

    　　其中财务费用环比下滑明显，三季度财务费用-0.03 亿元，环比减少1.37 亿元，主要因公司资金使用成本较低。此外，公司第三季度营业外支出0.14 亿元，环比减少1 亿元，主要为公司二季度因签订和解协议确认较多的债权损失，三季度该影响逐步减少，带动公司三季度实现归母净利润12.54 亿元，同比下降8%，环比增长5.09%。

    　　子公司神火新材料拟分拆上市，完善铝加工业务布局。公司于2023 年6 月30日召开的董事会第九届三次会议审议通过，同意由神火新材全资子公司上海神火铝箔有限公司收购商丘新发投资有限公司所持商丘阳光铝材有限公司51%股权，由神火新材收购云南神火铝业有限公司所持云南神火新材料科技有限公司100%出资权，目前，该分拆上市的相关工作正在推进中。神火新材一期项目核心设备铝箔轧机、分卷机、轧辊磨床等均选用国际一流水平的进口设备，整体装机水平达到国际先进水平，其主导产品为高精度电子电极铝箔，广泛用于绿色电池领域。2024 年8 月底，神火新材二期年产6 万吨新能源动力电池材料项目全部投产，未来有助于完善铝加工业务，增厚公司业绩。

    　　完成24 年中期利润分配，持续回报股东。公司近19 年来首次进行中期利润分配，本次分红彰显公司对股东回报的重视。根据合并报表和母公司报表中可供分配利润孰低原则，公司2024 年前三季度可供分配利润为100.18 亿元。公司以现有总股本22.49 亿股为基数，向全体股东每10 股派送现金股息3.00 元（含税），合计分配现金6.75 亿元，不送红股，不进行公积金转增股本。现金分红总额占利润分配总额的100%，占公司2024 年1-9 月实现归属于母公司所有者的净利润的19.07%。

    　　投资建议：考虑煤炭价格下滑及氧化铝价格上涨，我们预计2024-2026 年实现归母净利润分别为46.4 亿元、58.6 亿元、67.2 亿元（前值为51.89/64.24/72.52亿元），同比-21.5%、+26.5%、+14.6%。公司分为煤炭和电解铝两个主要板块，我们分别根据可比公司对两块业务采用分部估值，根据同行业可比公司估值，分别给予2025 年约9 倍和9 倍PE，对应目标价23.46 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：（1）海外衰退超预期；（2）国内经济复苏低于预期；（3）公司煤矿经营遭遇行政干扰。