煤价下行拖累业绩，看好煤铝增量。维持“买入”评级公司发布2024 年一季报，2024Q1 公司实现营业收入82.2 亿元，同比-13.6%；实现归母净利润10.9 亿元，同比-29.5%，实现扣非归母净利润10.1 亿元，同比-34.2%。2024 年一季度业绩承压主要源于市场煤价下行，但考虑到铝价表现较强，我们维持盈利预测不变，预计2024-2026 年归母净利润62.8/69.1/74.2 亿元，同比+6.3%/+10.0%/+7.5%；EPS 为2.79/3.07/3.30 元，对应当前股价PE 为7.9/7.2/6.7 倍。考虑到梁北煤矿技改有望贡献增量，电池铝箔放量在即，公司高盈利有望持续。维持“买入”评级。

    　　煤价下行拖累业绩，预计电解铝盈利改善

    　　煤炭业务：公司主要煤种为无烟煤和贫瘦煤，下游主要以冶金行业为主。受益于梁北煤矿产量释放，公司煤炭产销稳步提升。价格方面，2024 年一季度永城无烟煤出矿价均价1431 元/吨，同比-30%；河南贫瘦煤车板价729 元/吨，同比-27%。

    　　煤价承压是拖累公司业绩主要因素。电解铝业务：2024 年一季度A00 铝均价为19063 元/吨，同比+3%；考虑到公司电解铝产能变化不大，成本相对稳定，预计2024 年一季度电解铝盈利有所改善。2024 年Q1 主要增利项：财务费用2260 万（同比-75%，主因融资成本大幅降低）、其他收益9379 万元（同比+689%，主因子公司云南神火铝业有限公司、新疆神火煤电有限公司确认增值税加计抵减税额）、资产处置收益3247 万元（+41992.88%，主因子公司郑州神火申盈矿业有限公司确认了煤炭产能指标转让收益。）；主要减利项：管理费用1.99 亿元（+37.7%，主因子公司新密市恒业有限公司技改期间产生的维持费用；2023 年 7月份公司实施了企业年金，报告期内计入的管理费用增加）。

    　　梁北煤矿贡献增量，电池箔项目进展顺利

    　　煤炭业务：随着梁北煤矿产量逐步释放，2024 年有望继续贡献增量。铝箔业务：

    　　2023 年6 月召开董事会决议将控股子公司神隆宝鼎新材料公司分拆上市，2023年11 月神隆宝鼎全资子公司上海神火铝箔有限公司成功收购商丘新发投资有限公司所持有商丘阳光铝材51%股权。业务方面，神隆宝鼎已完成IATF16949 汽车质量管理体系认证，此外公司2023 年1 月11 日决议在云南建设年产11 万吨新能源电池铝箔项目，达产后公司将形成25 万吨铝加工产能。二期新能源动力电池材料项目进展顺利，首台轧机已于 2024 年 2 月开始带料调试，预计 2024年 8 月 8 台轧机全部投产。

    　　风险提示：煤铝价格下跌超预期；停、减产规模与时间超预期；新产能释放不及预期。