事件概述：2023年 前三季度公司营收286.3亿元，同比下降10.91%；归母净利润41.0 亿元，同比下降29.94%。分季度看，23Q3 公司营收95.2亿元，同比下降9.22%，环比下降0.78%；归母净利润13.6 亿元，同比上升3.14%，环比上升14.28%。

    　　三季度云南神火复产，电解铝量价齐升。23Q3 长江有色A00 铝均价18839元/吨，环比上升1.73%，同比上升2.44%，三季度铝价今年首次同比转正。10 月铝价均价较三季度均价上涨267 元，环比上升1.42%。云南神火6 月逐步复产，8 月复产完毕，预计Q3 云南神火电解铝产量19 万吨，假设四季度云南神火不限产，产量环比增加3-4 万吨，公司收购云南神火14.85%的股权于9 月底完成工商变更登记，四季度权益产量预计增加5 万吨左右。

    　　煤炭价格逐步回暖，产量仍有增长空间。Q3 永城瘦煤均价1698 元/吨，环比增加2.41%；无烟煤均价1514 元/吨，环比下降3.97%。10 月永城瘦煤和无烟煤均价分别为1945、1650 元/吨，环比分别增加14.54%、8.98%。公司生产的煤主要用作钢厂喷吹或配焦煤使用，不受电煤限价政策影响。梁北矿产量稳步释放，今年产量有望增加50 万吨。未来两年公司煤炭产量预计每年仍有40 万吨左右增长空间。

    　　铝箔业务稳步推进，有望成为新的利润增长点。公司当前拥有铝箔产能8 万吨，神隆宝鼎二期6 万吨或于24 年年初投产，云南11 万吨水电铝箔项目持续推进，未来公司铝箔产能将达25 万吨，有望受益新能源车与储能行业快速发展，成为公司新的利润增长点。

    　　投资建议：10 月国内增发1 万亿元特别国债，政策刺激经济力度持续加码。在多方面政策推动下，预计煤炭和电解铝需求迎来新一轮上行周期，煤、铝新增供给较少，煤、铝价格有望展现高弹性。预计公司2023-2025年营业收入分别为391/424/439 亿元，同比为-8.43%/8.34%/3.58%；归母净利润分别为59/67/72 亿元，同比为-22.29%/13.56%/7.86%；EPS 分别为2.61/2.97/3.20 元，对应当前股价PE 为6.30/5.55/5.14 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：煤价下跌超预期；电解铝需求不及预期；电解铝生产受限。