事件：

    　　公司发布2023 年三季报，前三季度公司实现营业收入286.29 亿元，同比-10.91%；实现归母净利润41.03 亿元，同比下降29.94%；实现扣非归母净利润40.48 亿元，同比下降32.51%。第三季度公司实现营业收入95.20 亿元，同比减少9.22；实现归母净利润13.63 亿元，同比增加3.14%、环比增加14.28%；实现扣非归母净利润13.06 亿元，同比减少10.42%、环比增加8.69%。

    　　铝板块受益于电解铝价格环比上涨及成本端下移，财务费用持续缩减增厚利润。

    　　① 价：据同花顺2023 年三季度SHFE 铝收盘价18650 元/吨，环比提升1.5%（或280 元/吨），同比提升1.6%（或297 元/吨）；无烟煤均价约1513.7 元/吨，环比-196.3 元/吨；瘦煤均价约1756.6 元/吨，环比+141.9 元/吨。成本方面，据同花顺，三季度氧化铝价格2960.5 元/吨，环比+17.38 元，同比-49.73 元；预焙阳极价格4375 元/吨，环比-472.03 元，同比-2883.6 元，考虑一吨电解铝需要约0.47 吨预焙阳极及1.9 吨氧化铝，成本端环比下移对营业利润影响约188.8 元。

    　　② 三季度公司期间费用4.12 亿元，环比减少1.51 亿。其中财务费用大幅改善，年内单季度首次转负，达到-0.67 亿元，环比2 季度改善1.34 亿元。截止至三季度末公司资产负债率63.12%，环比二季度末改善1.54pct。

    　　铝箔拆分上市在即，云南神火权益比例再提升。

    　　1）云南神火少数股权收购完成，权益铝产能提升至132 万吨。公司此前公告拟以协议转让方式分别收购河南资产基金持有的云南神火9.90%股权、商丘新发持有的云南神火4.95%股权，收购价格分别为9.66 亿元、4.83 亿元，据三季报披露公司已完成工商变更登记手续，公司持有云南神火58.25%股权。同时为充分发挥云南绿色水电铝产业优势，进一步完善公司产业链条，同意云南神火出资14 亿元投资建设年产40 万吨炭素项目。

    　　2）深化铝加工布局，拆分神隆宝鼎独立上市稳步推进。2023 年6 月公司公告拟筹划分拆控股子公司神隆宝鼎新材料有限公司上市，目前拆分上市的相关工作正在有序推进中，同时据三季报披露，神隆宝鼎已完成 IATF16949 汽车质量管理体系认证，二期新能源动力电池材料项目进展顺利，目前轧机已陆续安装，预计2024 年6 月份8 台轧机全部完成调试。

    　　投资建议：

    　　煤价及铝价受宏观及基本面影响波动较大，三季度国内呈现弱复苏状态，煤价表现偏弱。展望四季度国内财政支持政策持续推进，10 月24 日据新华社，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023 年中央预算调整方案的决议，中央财政将在今年四季度增发2023 年国债10000亿元，作为特别国债管理。考虑基建上游对工业金属需求拉动，我们仍然看好需求复苏背景下煤铝商品价格提升带来的盈利弹性。我们调整2023-2025 年营业收入预估为396.77、410.65、414.55 亿元，预计净利润58.18、62.81.45、65.54 亿元，对应EPS 分别为2.58、2.79、2.91 元/股，目前股价对应PE 为6.3、5.8、5.6 倍。维持“买入-A”评级，6 个月目标价维持22.5 元/股。

    　　风险提示：需求不及预期，产品价格波动，限电压产超预期，环保风险及项目进展不及预期。