业绩概要：公司发布2023 年三季度公告，2023 年前三季度实现营业收入286.29 亿元，同比下滑10.91%；实现归母净利润41.03 亿元，同比下滑29.94%。

    　　其中，Q3 单季度实现营业收入95.20 亿元，同比下滑9.22%，环比下滑0.78%；实现归母净利润为13.63 亿元，同比上涨3.14%，环比上涨14.25%。

    　　电解铝产品价格回暖叠加子公司复产，三季度业绩稳步回升。2023Q3 公司业绩同比、环比均有所提升，主要受电解铝产品价格回暖及子公司云南神火复产影响。分季度来看，公司Q1-Q3 归母净利润分别为15.46/11.93 /13.63 亿元，2023Q1-Q3 上海有色铝锭现货均价分别为18458/18522/18831 元/吨，永城区无烟煤出矿均价为1925/1437/1359 元/吨，电解铝产品价格走高，煤价企稳并在三季度末开始回升，公司业绩符合行业波动。同时子公司云南神火自6 月18 号启动复产，8 月中旬已全部启动复产。整体来看铝价回暖叠加复产影响下，公司三季度业绩同比、环比均回升。

    　　电解铝吨盈利中枢有望长期上移。根据上海有色的数据显示，2023 年1-9 月国内电解铝表观消费量同比增长5.2%，需求呈稳步回暖之势。未来随着国内经济持续复苏，竣工修复叠加新能源拉动，电解铝需求或将迎来稳步增长。

    　　供给端，电解铝产能天花板叠加西南地区限电减产扰动，2023 年国内电解铝供给压力较小。整体来看，电解铝供需格局趋紧，公司电解铝吨盈利有望维持较高水平。

    　　稳步推进下游铝箔项目，形成新的效益增长点。现阶段神隆宝鼎已完成IATF16949 汽车质量管理体系认证；二期新能源动力电池材料项目进展顺利，目前轧机已陆续安装，预计2024 年6 月份8 台轧机全部完成调试。此外，云南11 万吨绿色新能源铝箔项目正在建设中，未来公司铝箔产销量将不断增长。

    　　盈利预测与投资建议：随着国内经济进一步修复，公司煤炭和电解铝业务有望逐步提升。此外，随着神隆宝鼎的二期项目和云南11 万吨绿色新能源铝箔项目逐步投产，铝箔业务将共同助力公司业绩持续增长。我们对公司盈利预测进行调整，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为59.4、75.2、78.0 亿元，EPS 分别为2.64、3.34、3.46 元，10 月24 日收盘价对应PE 分别为6.1、4.8、4.6 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求大幅下滑、原材料成本大幅波动、公司云南电解铝产能大规模关停等。