公司公告，2023H1 收入、归母净利润分别191.1、27.4 亿元，分别同比下降12%、40%。经营性净现金流46 亿，同比下降24%。2023Q2 收入、归母净利润分别96、11.9 亿元，分别同比下降12%、54%，环比增1%、下降23%。

    　　煤铝跌价拖累2023H1 盈利同比下降：

    　　2023H1 河南无烟煤、贫瘦煤均价分别1814、1654 元/吨，分别同比跌19%、17%。2023H1 长江有色铝均价18849 元/吨，同比跌14%。

    　　煤炭产量销量增幅较大，2023H1 分别380、388 万吨，去年同期315、311万吨。电解铝产量由于云南神火限产而下降，2023H1 产量73 万吨，去年同期77 万吨。随着云南神火复产，预计下半年电解铝产量有望修复回升。

    　　2023H1 财务费用1.6 亿，同比下降57%，主因公司融资成本、融资规模大幅降低。2017 年财务费用20 亿元，之后随着煤铝景气度提升，公司利润改善，财务费用逐步下降。

    　　积极布局云南水电铝产业链。公司公告，决定以协议转让方式分别收购河南资产基金和商丘新发分别持有的云南神火9.90%、4.95%股权，交易对价合计14.5 亿元。交易完成后，公司将持有云南神火 58.25%股权，提升云南水电铝权益产能。

    　　此外，公司在云南规划了40 万吨炭素项目和11 万吨绿色新能源铝箔项目。

    　　公司电解铝产能分别处于具有发电成本优势的新疆和绿色水电优势的云南地区。全球减碳背景下，云南水电铝优势将会进一步凸显。SMM 报价低碳铝价格较普通 A00 铝溢价约600 元/吨。

    　　公司成长性：截至2023 年6 月30 日，公司电解铝产能170 万吨/年（新疆煤电80 万吨/年，云南神火90 万吨/年）、装机容量2000MW、阳极炭块产能56 万吨/年、铝箔8 万吨/年。公司正在谋求铝箔主体子公司神隆宝鼎分拆上市。当前公司推进商丘6 万吨新能源动力电池材料项目投产投运和云南11 万吨绿色新能源铝箔项目的建设，两个项目达产之后，公司铝箔产能将提升到25 万吨。上游方面，公司正在推进云南40 万吨炭梁北选煤厂改扩建项目正在投产投运。此外，公司参股40.07%五彩湾矿区5 号露天矿地质储量约为25.32 亿吨，煤种为长焰煤和不粘煤。

    　　投资建议。今年以来成本下移推升随着电解铝企业利润持续上行。加上云南神火产量增高，预计下半年电解铝板块利润修复。我们预测2023/2024 年公司净利润55.6/56.2 亿元，对应市盈率6.4/6.3 倍。公司市盈率在可比公司中较低。维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：煤铝价格大幅下跌的风险，生产安全事故发生的风险，二级市场大跌风险等。