神火股份发布2023 年半年报公告：2023 年上半年营业收入为191.09 亿元，同比-11.72%；归母净利润为27.39 亿元，同比-39.59%；扣除非经常性损益后的归母净利润为27.42 亿元，同比-39.60%。

    　　投资要点

    　　煤铝实现产销平衡，经营目标稳中求进

    　　公司2023H1 业绩短期承压的主要原因为报告期内煤炭、电解铝价格大幅下降及子公司云南神火限产等因素影响。

    　　2023H1 公司主要产品基本实现产销平衡，较好完成上半年经营目标，但业绩受市场价格下跌拖累。

    　　煤炭产销同比提升，价格下跌影响毛利。量：2023H1 实现产量379.9 万吨，同比+20.61%，实现销量387.79 万吨，同比+24.60%。价格：2023H1 实现煤炭单吨售价1141.44元，同比-28.61%，单吨成本573 元，同比-15.98%，上半年煤价回调为煤炭毛利下滑主因。毛利：2023H1 煤炭整体业务实现毛利22.06 亿元，同比-22.73%，毛利率49.84%，同比-7.54pct。

    　　云南限产影响电解铝产量，价格下跌压缩盈利空间。

    　　量：2023H1 实现产量72.68 万吨，同比-5.98%，实现销量73.23 万吨，同比-4.77%，云南限产问题致公司产量小幅下降，待限产负荷解除下半年产量有望回升。价格：2023H1 实现铝锭单吨售价16586 元，同比-11.95%，单位成本12764 元/吨，同比-1.06%，铝价下跌构成H1 毛利同比下滑主因。毛利：2023H1 电解铝整体业务实现毛利27.99 亿元，同比-38.68%，毛利率23.04%，同比-8.47pct，电解铝成本基本持平，价格下跌导致盈利空间缩窄。

    　　煤炭资源储量丰富，梁北煤矿技改提供新增量积极推进平顶山矿区梁北煤矿技改扩建项目投产。公司拥有煤炭采掘相关完整的生产与配套体系，主要煤种为无烟煤、瘦煤及贫煤，2023H1 煤炭产量为河南省第四。截至2023年6 月30 日，公司煤炭保有储量13.12 亿吨，可采储量6.08 亿吨，核定产能855 万吨。公司大力推进平顶山矿区梁北选煤厂改扩建项目，项目投产后煤炭产能将由90 万吨提升至240 万吨。

    　　二期电池铝箔将带料调试，铝加工持续发力

    　　积极推进神隆宝鼎二期6 万吨电池铝箔与云南新材料11万吨水电铝箔项目，合计将形成25 万吨铝箔产能。公司2023H1 实现铝箔产量4.2 万吨，同比+7.14%，实现销量3.85万吨，同比-1.79%，铝箔产量提升，长期成长空间较大。当前铝加工板块双零铝箔产能8 万吨，其中上海铝箔2.5 万吨，为食品医药包装箔，神隆宝鼎5.5 万吨中2/3 为食品医药包装箔，1/3 为电池铝箔。

    　　神隆宝鼎二期6 万吨电池铝箔项目推进顺利，首台轧机已开始安装，预计9 月份开始带料调试，2024 年2 月份8 台轧机将全部完成调试，随二期项目建成投产，一期产能随时具备转产条件；云南新材料11 万吨具备绿电优势的水电铝箔处于项目前期。随高端双零铝箔与电池箔新增产能的逐步释放，公司高附加值产品占比进一步提升，盈利能力将持续优化。

    　　盈利预测

    　　预测公司2023-2025 年主营收入分别为403.30 、413.20、425.26 亿元，归母净利润分别为61.60、67.34、74.17 亿元，当前股价对应PE 分别为5.5、5.0、4.5 倍。

    　　由于2023 年上半年铝价及煤炭价格不同程度回调，以及电解铝产能限产等因素影响，上半年公司业绩受损因此我们下调全年盈利预测。但是下半年限产有望解除，以及经济政策托底或将支撑铝价，下半年公司业绩有望修复，因此维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　1）电解铝限产风险；2）煤炭与电解铝等主要产品下跌风险；3）公司煤炭新产能释放不及预期；4）公司铝箔新产能释放不及预期等。