投资要点

    　　原料下跌铝利润提升，公司业绩有望好转。2023Q1 公司实现营收95.15 亿元，同比下降11.5%，环比下降10.0%；归母净利润为15.46亿元，同比下降20.6%，环比下降9.9%，扣非归母净利润15.41 亿元，同比下降20.4%，环比下降13.2%。主要原因在于2023Q1 铝价相较于2022 年同期大幅下跌。目前氧化铝、预焙阳极、动力煤价格下行，电解铝成本或持续下降，公司利润有望好转。

    　　地处新疆、云南，成本优势十分明显。神火电解铝产能分别处于具有发电成本优势的新疆和绿色水电优势的云南地区，截至2022 年底，公司电解铝产能170 万吨/年，其中新疆煤电80 万吨/年、云南神火90 万吨/年。新疆拥有丰富、低价的煤炭资源，云南距离氧化铝主产地广西百色较近，同时水电资源丰富，神火电解铝成本处于国内第一梯队。

    　　加码电池铝箔，打造新的效益增长点。公司目前铝箔产能8 万吨，其中上海铝箔产能2.5 万吨，神隆宝鼎一期为5.5 万吨，神隆宝鼎二期6 万吨电池铝箔正在积极推进，预计年底开始调试；云南新材料11万吨具有绿电优势的水电铝箔正在进行项目前期，预计未来2-3 年内公司铝加工板块形成25 万吨的铝箔生产能力。目前公司电池铝箔业务已于2022 年年底通过行业16949 认证，后续有望加速导入。

    　　云南水电虽有增长，电解铝复产或将不及预期。云南近期来水量有所增加，水电发电量逐步好转，但据SMM 调研目前省内电解铝企业均在等待准确的复产通知，电力规模及复产规模均未有明确的消息。

    　　今年以来云南干旱较为严重，水库水位较低，同时今年国内高温天气频繁，云南西电东送压力提升。同时电解铝起停槽成本较高，预计云南电解铝复产规模不会太大。

    　　梁北煤矿技改持续推进，煤炭产能梯次接续。截至2022 年底公司控制的煤炭保有储量13.29 亿吨，可采储量6.12 亿吨，其中永城无烟煤产能345 万吨，许昌、郑州矿区产能510 万吨，2022 年公司生产煤炭681.22 万吨，同比增长4.49%，销售674.77 万吨，同比增长4.19%。公司正大力推进梁北选煤厂改扩建项目、和成煤矿续建项目，尽快形成梯次接续，并进一步加大煤炭等优质资源的获取力度。

    　　盈利预测

    　　预计2023-2025 年公司归母净利润为67.66/71.82/74.97 亿元，EPS 为3.01/3.19/3.33 元，对应PE 为4.67/4.40/4.22 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　煤价大幅下跌，铝价大幅下跌，新能源电池需求不及预期，项目进展不及预期。