23Q1 归母净利同比/环比-20.7%/-9.9%。23Q1 公司实现营业收入95.1 亿元，同比/环比-11.5%/-10%；归母净利15.5 亿元，同比/环比-20.7%/-9.9%，扣非归母净利15.4 亿元，同比/环比-20.5%/-13.2%。

    煤炭业务有望量增价稳，盈利有望高位稳定。公司梁北煤矿改扩建项目已完成，刘河煤矿扩储正在积极推进，完全投产后产量有望进一步提升。23Q1永城无烟中块均价1971 元/吨，同比+2.4%。公司生产的优质无烟煤和贫瘦煤具有较强的市场竞争力，煤炭盈利有望维持在高位水平。

    电解铝行业供应下行供需有望紧平衡，公司低成本优势布局有望盈利稳健。

    行业供给方面，根据百川盈孚统计，目前国内电解铝开工产能4024 万吨，23 年3 月产量339 万吨（年化产量3991 万吨），其中云南地区受到限电影响存在减产，2 月开始云铝/神火/其亚分别减产42.2/18/7 万吨，3 月产量28.35万吨，目前云南地区持续干旱预警、水电严重不足，后续或有继续减产可能。

    行业需求方面，地产开工数据回落，汽车消费有望提振。地产方面，2023 年1-3 月新开工面积24121.15 万平方米，累计同比-19.2%；汽车板块，3 月，汽车产/销量258.4/245.1 万辆，环比+27.2%/+24%，同比+15.3%/+9.7%，此外商务部表态，聚焦汽车、家居等重点领域，积极推动出台一批促消费的政策措施，促进新能源汽车消费，畅通二手车流通，发展绿色智能家居消费，进一步释放大宗消费潜力，终端需求有望回暖。公司电解铝板块优势布局低成本新疆和云南地区，有望受益于供需紧平衡下铝价上行。

    在建6 万吨和规划云南11 万吨铝箔项目有望强链延链。神隆宝鼎二期6 万吨新能源动力电池材料项目进展顺利，主要应用于新能源电池的高精度电子电极铝箔，预计2023 年下半年逐步投入运营，IATF16949 汽车质量管理体系认证进入试样和批量供货阶段；控股子公司云南神火出资1 亿元设立全资子公司，投资建设年产11 万吨新能源电池铝箔项目，进一步推动云南绿色水电铝材一体化，未来2-3 年公司铝箔板块有望形成25 万吨产能。

    盈利预测与估值。公司煤炭板块生产无烟煤稀缺优质且具备价格弹性，电解铝板块优势布局低成本新疆和云南地区，在建神隆宝鼎二期以及云南绿色水电项目有望进一步贡献业绩增量。我们预计公司23-25 年归母净利分别为79.7/85.1/95.1 亿元，对应EPS 为3.54/3.78/4.22 元，参考煤炭板块和电解铝板块可比公司，给予2023 年7~9 倍PE，对应合理价值区间24.78~31.85元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。煤铝下游需求不及预期；在建项目进展不及预期；云南限电限产加剧。