事件：

    神火股份发布2023 年一季度报告：报告期内，公司实现营业收入95.1亿元，同比下降11.5%，归属于上市公司股东净利润15.5 亿元，同比下降20.7%，扣非后归属于上市公司股东净利润15.4 亿元，同比下降20.5%。基本每股收益为0.69 元，同比下降20.6%。加权平均ROE 为9.17%，同比减少9.7 个百分点。

    投资要点：

    业绩同比下滑主要系铝价回调，铝箔业务扩张打开增长空间。2023年一季度，长江有色市场A00 平均铝价为18457 元/吨，同比下降16.8%，铝价同比下滑拖累业绩。历史来看，铝价仍处中高位水平，长江有色市场A00 二季度平均铝价为18718 元/吨（截至4 月24 日），环比上涨1.4%。考虑到当前国内电解铝行业新增产能有限，水电不稳定下全国电解铝行业减产明显，预计未来经济复苏预期下电解铝行业供需仍将保持小幅缺口，铝价有望保持高位，公司电解铝业务盈利仍将可观。铝箔业务方面，云南神火计划投资建设年产11 万吨新能源电池铝箔项目，预计建成后公司铝箔产能累计达到25 万吨/年，铝箔业务不断扩张打开公司盈利空间。

    煤价较为平稳，关注产能增量。2023 年一季度，河南瘦煤车板均价为2327 元/吨，环比增长3.4%，同比增长1.4%，河南无烟煤出矿均价为 2015 元/吨，环比下降3.0%，同比下降6.7%，综合影响下，我们推测公司一季度综合售价较为平稳。预计未来随着梁北矿240万吨技改项目建设完工，产能逐渐爬坡，公司煤炭业务盈利能力将得到提升。

    盈利预测与估值：考虑到铝价仍存在上涨的预期，我们维持前期的盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为77.5/79.9/84.9 亿元，同比+2%/+3%/+6%；EPS 分别为3.44/3.55/3.77 元，对应当前股价PE 为5.1/5.0/4.7 倍，预计未来电解铝行业供需紧平衡，公司电解铝业务高盈利或将持续，同时公司煤炭业务产量仍具提升空间，两大主业协同发展，铝箔业务持续扩展成长可期，维持“买入”评级。

    风险提示：经济需求不及预期风险；云南地区减产风险；公司管理及运营风险；政策调控力度超预期风险等；公司各项业务未来业绩不及预期风险。