投资要点

    　　业绩概要：公司发布2023 年一季报，2023Q1 公司实现营业收入95.15 亿元，同比下降11.49%；实现归母净利润15.46 亿元，同比下降20.65%；实现扣非后归母净利润为15.41 亿元，同比下降20.48%。

    　　煤铝价格同比高位回落，一季报符合预期。2023Q1 公司业绩同比下滑主要由于煤价和铝价相较2022Q1 的历史高位有所回落。2023Q1 永城区无烟煤出矿均价为2055 元/吨，同比下跌8.44%，2023Q1 上海有色铝锭现货均价为18458 元/吨，同比下跌16.82%。公司业绩与行业波动基本一致，一季报业绩符合预期。

    　　电解铝吨盈利中枢有望持续上移。根据上海有色数据显示，1-3 月电解铝表观需求量同比增长6.8%，虽然这有去年低基数影响，但如果考虑铝材出口大幅下滑，国内实际铝消费更为乐观。未来随着国内经济稳步复苏，同时供给端，电解铝产能天花板叠加西南地区限电减产扰动，2023 年国内电解铝供给压力较小。国内电解铝供需格局向好将逐步推动冶炼盈利改善，公司将充分受益。

    　　电池铝箔产品放量在即。公司控股子公司神隆宝鼎于2022 年12 月29 日通过汽车行业质量管理体系的审核并取得IATF16949 认证证书，未来公司电池铝箔产品有望快速放量。同时，公司神隆宝鼎二期6 万吨新能源动力电池铝箔项目正在顺利推进中，预计2023 年下半年逐步投产。

    　　盈利预测与投资建议：随着国内经济复苏，公司煤炭和电解铝业务有望量价齐升。此外，随着神隆宝鼎的二期项目逐步投产，电池铝箔业务将共同助力公司业务高速增长。我们预计2023-2025 公司归母净利润分别为67.8、78.5、80.1 亿元，EPS 分别为3.01、3.49、3.56 元，4 月24 日收盘价对应PE 分别为5.9、5.1、5.0 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求大幅下滑、原材料成本大幅波动等。