投资要点：

    事件：2023年4月24日，公司发布2023年一季度报告。公司实现营业收入95.15亿元，同比减少11.49%%，环比减少9.99%；实现归母净利润15.46亿元，同比减少20.65%，环比减少9.90%；实现扣非归母净利润15.41亿元，同减少20.47%，环比减少13.20%。

    Q1利润回落主要系煤炭、铝产品价格下跌所致。2023Q1电解铝均价为18449元/吨，同比下降16.8%，环比下降1.7%；无烟煤2023Q1均价为1831元/吨，同比上升1.2%，环比下降6.7%，主要产品价格回落带动收入及毛利率均下滑，公司Q1总体毛利率28.68%，较2022全年下降约2.6个百分点。

    除研发费用外，期间费用大幅下降。公司2023Q1发生期间费用合计5.06亿元，其中，研发费用1.82亿元，环比增加214.1%，同比增加741.9%；财务费用0.91亿元，环比下降64.3%，同比下降54.7%，主要系融资成本及融资规模均有所下降。

    季节性旺季+供给端干扰，电解铝价格有望创新高。随着电解铝社会库存在消费旺季持续去库减少，铝价开始上涨；受云南降水量偏少影响，限电再度升级，甚至可能出现丰水季不丰的局面，云南地区复产可能性减弱，整体供应将减少，铝价上涨具有很大的可持续性。

    加速布局下游业务，切入电池铝箔快车道。目前公司已布局完成铝箔业务总产能8万吨，目前主要以生产食品铝箔、医药铝箔为主。为抓住电池铝箔发展机遇，神隆宝鼎二期6万吨新能源动力电池材料生产项目正在加速投建，预计2023年年底开始调试，同时，公司最新公告称云南神火拟建设年产11万吨新能源电池铝箔项目，建成后公司铝箔产能合计将达到25万吨。

    盈利预测与投资建议：考虑到电解铝价格上涨有较大可持续性，且公司的产能投放稳定，我们维持前期对公司的盈利预测，预计23-25年归母净利润为82.0/102.8/98.2亿元，给予目标价29.66元和“买入”评级。

    风险提示：产能释放不及预期，下游需求不及预期，原材料和能源价格波动风险