事件描述

    公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营收427.04 亿元，同增23.80%；实现归母净利润75.71 亿元，同增133.90%；实现扣非归母净利润77.71 亿元，同增122.63%；基本每股收益3.36 元，同增133.79%。其中，2022Q4 实现营收105.70 亿元，同比增长9.75%，环比增长0.79%；实现归母净利润17.16亿元，同比增长83.58%，环比增长30.14%。

    事件点评

    主要产品基本产销平衡，实现了公司成立以来的最好业绩。

    1）煤炭：2022 年公司煤炭销售量为674.77 万吨，同比增长3.10%；毛利率为52.82%，同比增长了3.74pct，主要系煤炭价格上涨；煤炭板块贡献了全年23%的营业收入，39%的毛利润。据测算，公司2022 年煤炭平均售价为1464 元/吨，略高于行业均价，单吨利润为733 元。根据Wind 数据，河南永城2022 年无烟末煤车板平均价为1437.35 元/吨，较2021 年的1192.60 增长了21%，较2020 年的731.28 元增长了97%。公司煤炭核定产能855 万吨，2022 年煤炭产量位列河南省第四位，是我国无烟煤主要生产企业之一。

    2）电解铝：云南神火二期项目投产后，公司电解铝产销量显著提升。2022年公司铝锭产量为163.5 万吨，同比增长17.04%；销售量为162.60 万吨，同比增长14.70%；毛利率为26.70%，同比下降了8.37pct；贡献了全年66%的营业收入，56%的毛利润。据测算，公司2022 年电解铝单吨价格为1.74 万元，单吨毛利为4640 元。截至2022 年12 月31 日，公司电解铝年产能170万吨，包括新疆煤电80 万吨年产能与云南神火90 万吨年产能。电解铝产能处于具有发电优势的新疆和绿色水电优势的云南地区，具备低成本电力优势；同时，靠近氧化铝主产地百色，紧邻我国铝消费最集中的华南市场和铝消费潜力快速增长的西部市场及东南亚，区位优势十分明显。公司在新疆地区打造出完整的电解铝产业链，80 万吨/年电解铝生产线配套建设有阳极炭块和燃煤发电机组，产业链协同、低成本优势突出。公司电解铝毛利率（26.7%）位于行业第一梯队，根据各公司公告，2022 年云铝股份、中国铝业、天山铝业电解铝毛利率分别为17.18%、12.78%、22.94%。

    3）铝箔：2022 年公司神隆宝鼎高端双零铝箔项目一期5.5 万吨满负荷生产，全年铝箔销售量为8.34 万吨，同比增长39.70%；对公司营业收入贡献从2021年的4%增长至6%。随着神隆宝鼎二期年产6 万吨高端双零铝箔逐渐建成投产，预计2023 年、2024 年公司铝箔产能分别由2022 年的8 万吨增长至为11 万吨、13 万吨；按单吨利润4000 元（公司调研纪要数据）进行测算，预计 2023 年、2024 年分别可贡献利润4.4、5.2 亿元。

    电解铝低成本优势明显，铝箔产能释放持续贡献业绩。2023 年公司计划生产原煤676 万吨，铝产品160 万吨，炭素产品53.2 万吨，铝箔7.8 万吨，供（售）电120.55 亿度，型焦5.5 万吨；预计全年实现营业收入428 亿元，利润总额61 亿元。根据Wind 数据，2023 年1 月、2 月河南永城无烟末煤车板均价分别为1545、1570 元/吨，略高于2022 年均价。根据百川盈孚数据，2023年1 月、2 月铝锭均价分别为1.83、1.86 万元/吨；行业平均单吨毛利为873.28、1258.86 元/吨。

    投资建议

    预计公司2023-2025 年EPS 分别为3.56\3.80\4.21，对应公司3 月27 日收盘价18.02 元，2023-2025 年PE 分别为5.1\4.7\4.3，首次覆盖给予“增持-A”评级。

    风险提示

    大宗商品价格大幅波动风险；电价调整及限电风险；煤炭开采条件趋于复杂多变的风险；电解铝需求不及预期风险。