投资要点

    业绩概要：公司发布2022 年年度报告，2022 年公司实现营业收入427.04 亿元，同比增长23.80%；实现归母净利润75.71 亿元，同比增长133.90%；实现扣非后归母净利润为77.71 亿元，同比增长122.63%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利10 元（含税）。

    煤炭业务量利齐升，电解铝业务受行业景气度压制。2022 年公司业绩维持快速增长主要系煤炭业务表现亮眼。煤炭业务，受益于煤炭行业的高景气度，2022 年公司煤炭产品量价齐升。公司2022 年销售煤炭674.77 万吨，同比增长3.10%。根据我们测算，公司2022 年煤炭产品吨毛利达773 元，较2021年上升196 元。电解铝业务，2022 年电解铝价格自3 月份从高位下行，全年上海有色铝锭现货均价为19939 元/吨，同比增长5.48%，电解铝业务持续贡献较高盈利。2022 年公司实现销量162.60 万吨，同比增长14.70%。根据我们测算，公司2022 年铝产品吨毛利为4640 元，较2021 年下滑1191 元。此外，2022 年公司期间费用大幅优化，其中销售、管理、财务费用分别下降15.10%、27.19%、42.98%，同时研发费用同比增长26.39%。

    电解铝吨盈利中枢有望长期上移。公司电解铝产能分别于具有发电成本优势的新疆和绿色水电优势的云南地区，成本优势显著。未来随着疫情对经济影响逐步消散，叠加政府稳增长政策发力，2023 年国内经济有望迎来复苏，电解铝需求将逐步回暖。供给端，电解铝产能天花板叠加西南地区限电减产扰动，2023 年国内电解铝供给压力较小。整体来看，电解铝供需格局趋紧，公司电解铝吨盈利将逐步提升。

    电池铝箔产品放量在即。公司控股子公司神隆宝鼎于2022 年12 月29 日通过汽车行业质量管理体系的审核并取得IATF16949 认证证书，未来公司电池铝箔产品有望快速放量。同时，公司神隆宝鼎二期6 万吨新能源动力电池铝箔项目正在顺利推进中，预计2023 年下半年逐步投产。

    盈利预测与投资建议：随着国内经济复苏，公司煤炭和电解铝业务有望量价齐升。此外，随着神隆宝鼎的二期项目逐步投产，电池铝箔业务将共同助力公司业务高速增长。我们预计2023-2025 公司归母净利润分别为72.4、77.7、80.3 亿元，EPS 分别为3.22、3.45、3.57 元，3 月27 日收盘价对应PE 分别为5.6、5.2、5.0 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求大幅下滑、原材料成本大幅波动等。