事件：公司于10 月17 日发布2022 年三季报，前三季度实现归属于上市公司股东净利润58.55 亿元，同比增长154.60%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益净利润59.96 亿元，同比增长168.63%。

    　　点评：

    　　Q3 利润环比回落主要系煤、铝产品价格下跌。前三季度利润同比大幅上涨主要系煤、铝价格上涨以及云南神火电解铝产能逐步投产。2022Q3 单季度归母净利润13 亿元，同比上涨58%，环比Q2 下降49%；Q3 毛利率26.3%，环比下降14.2 个百分点。主要原因为煤炭、电解铝价格的环比下降；其中，长江有色A00铝2022Q3 均价为18393 元/吨，环比下降11%；无烟精煤（A11%，Q7000，河南永城）2022Q3 均价为1919 元/吨，环比下降10%。

    　　资产负债率降至2006 年以来新低，期间费用率持续下降。资产负债率由2021年末的73.14%下降至2022Q3 的61.51%，主要系有息负债的下降。2022Q3期间费用率4.01%，环比下降0.5 个百分点，主要系管理费用和财务费用的下降。

    　　云南省目前限电影响较小，仍需继续观察来水情况。2022 年8 月，云南省来水同比下降明显。8 月水电发电利用小时数环比7 月明显下滑，并低于往年同期；云南省在后续即将到来的枯水期（11 月至第二年的5 月）用电压力增大。云南省已于9 月开始要求铝企减产，神火股份等公司均已发布压降负荷和减产公告。

    　　若后续云南省水电持续紧张，仍有进一步减产预期。

    　　电池铝箔已进入行业验证的试样和批量供货阶段。公司控股子公司神隆宝鼎新材料有限公司核心设备铝箔轧机、分卷机、轧辊磨床等均选用国际一流水平的进口设备，整体装机水平达到国际先进水平。目前，神隆宝鼎的IATF16949 汽车质量管理体系认证进入试样和批量供货阶段。二期新能源动力电池材料项目进展顺利，预计2023 年下半年逐步投入运营。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑云南神火的电解铝产能投放以及未来电池铝箔的逐步投产，公司业绩有望稳步增长。我们维持前期对公司的盈利预测，预计2022/2023/2024 年归母净利润70/78/81 亿元，对应当前股价的PE 分别为4.9/4.4/4.2 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：云南限电政策对产量影响的不确定性；带息负债长期高位风险；铝价、煤价下跌风险。