通过多年的努力，公司不良、无效资产持续出清，资产质量得到根本改善，资产负债表得到明显修复，实现了轻装上阵。加上水电铝+煤电铝一体化的优势，以及电池铝箔深加工快速扩张，公司盈利能力不断增强。

    利润大增，主因量价齐增和财务费用大幅下降。2022 年上半年，营业收入216.46 亿元，同比增加39.46%；归母净利润45.36 亿元，同比增加210.07%。

    Q2 净利润25.9 亿元，同比环比分别增195%、33%。利润增长主要来自于煤铝涨价和云南神火的电解铝放量，此外上半年财务费用3.7 亿，同比减少5.3亿元。

    成长—电解铝：云南神火90 万吨产能今年4 月底全部投产，预计今年产量80 万吨，去年60 万吨。另外，公司也是为数不多电解铝权益产能有提升的公司。目前云南神火持股比例43.4%，拟发行股份及支付现金方式购买云南神火40.1%股权。本次交易完成后，上市公司将持有云南神火83.5%股权，公司电解铝总权益产能也从现在的119 万吨提升到155 万吨，提升幅度30%。

    煤炭产量随着梁北矿技改投产，2025 年有望接近800 吨，今年计划产量660万吨。

    新能源—电池铝箔：公司铝箔产能目前8 万吨（上海2.5 万吨，商丘5.5 万吨），商丘神隆宝鼎在建二期6.5 万吨，计划明年7 月逐步投入运营。投产后产能提升到14.5 万吨。上海铝箔厂主产食品铝箔、医药铝箔和高精度电子电极铝箔等高端双零铝箔产品，有十多年的积淀。

    IATF16949 体系认证因需要生产满一年，且有汽车电池厂客户才可以审核，神隆宝鼎去年6 月开始试生产，因此认证工作7 月开始，预计4 季度取得证书。目前，已经通过了宁德时代等的现场认证，目前多在试样中，预计下半年将有更多电池厂认证。神隆宝鼎目前生产双零箔为主，认证通过，有望加速电池箔放量。二期计划改用国产设备，投资成本也有望大幅降低。

    利润—电解铝成本优势显著：根据我们测算，由于能源成本较低优势，新疆电解铝的成本在我国电解铝成本曲线的最左侧。云南成本仅次于新疆和青海，处于成本曲线20-30%分位线附近。今年因为电解铝投产和复产，供应压力较大，铝价下跌。根据SMM 数据，截止到7 月底，国内电解铝建成产能4447.5万吨，运行产能4140.8 万吨，距离4500 万吨产能天花板所剩不多。明年开始新增供应有限，铝价长期看好。公司长期铝贡献利润可以得到保障。

    维持“强烈推荐”投资评级：上半年公司利润45 亿元，不考虑云南神火权益提升，按照当前铝价和煤炭价格计算下半年预计净利润25-30 亿，全年70-75亿元，对应市盈率6 倍。公司去年现金分红比例31%，上市以来33%。按照31%分红比例，股息率超过5%。公司是国内唯一煤电铝+水电铝——双零箔电池箔深加工多元一体化的公司。考虑铝成本优势，和电池箔双零箔的成长性，估值有待提升。2021 年公司实施了限制性股权激励计划。

    风险提示：铝价大幅下跌，公司利润不及预期，项目推进低于预期等。