事件：公司发布2022 年半年报，上半年实现营收216.46 亿元，同比增长39.46%；归母净利润45.36 亿元，同比增长210.07%；扣非净利润45.41亿元，同比增长227.41%。

    云南神火全面达产，成本控制优异，充分享受价格红利。1）铝板块：受益于云南水电铝一体化项目90 万吨产能全面达产，22H1 公司实现铝产品销量76.90 万吨，同比+14%；价格端，据测算22H1 铝产品均价1.88万元/吨（不含税），同比+25%；成本端，新疆自备电+云南水电+自备阳极构筑成本优势，22H1 单吨营业成本仅1.29 万元/吨，显著低于行业水平，充分享受价格弹性。2）煤炭板块：公司22H1 煤炭销量311.23 万吨，受益于煤炭行业景气度上行，平均售价近1600 元/吨（不含税），吨毛利约917 元/吨，同比+659 元/吨。

    扩大云南神火持股比例+梁北煤矿改扩建，铝+煤均有增量。1）拟收购云南神火40.1%股权：公司拟通过发行股份及支付现金方式购买神火集团及河南资产基金所持云南神火40.1%股权，收购完成后公司将持有云南神火83.50%股权，料大幅增厚公司归母净利（22H1 云南神火实现净利润11.28 亿元，40.1%股权对应4.52 亿元）。2）梁北煤矿改扩建逐步释放产量：梁北煤矿90 万吨/年产能扩至240 万吨/年，22 年产量规划为140万吨，23 年预计实现满产，煤价高位背景下煤炭利润贡献或进一步提升。

    铝箔产能快速释放，电池铝箔带动量利齐升可期。公司拥有上海神火铝箔2.5 万吨+神隆宝鼎一期5.5 万吨共计8 万吨铝箔产能，在建神隆宝鼎二期6 万吨产能预计于23H2 逐步投产。神隆宝鼎电池铝箔产品预计22Q3 末完成下游认证，22Q4 开始有望快速上量。电池铝箔壁垒高+投资周期长，电动车+储能需求爆发料带动电池铝箔需求高增，且钠离子电池商业化渐行渐近（钠离子电池每GWh 铝箔用量较锂电池高1~2 倍），预计电池铝箔行业未来维持高景气，公司铝箔业务有望实现量利齐升。

    盈利预测及投资建议：考虑到公司铝、煤主业均有权益产能增量，电池铝箔有望量利齐升，预计2022/2023/2024 年归母净利润70.1/74.0/78.1 亿元，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、在建项目不及预期