公司事件

    公司发布 2022 半年报。2022H1 公司实现营业收入216.46 亿元，同比+39.46%；归母净利润45.36 亿，同比+210.07%；扣非后归母净利45.41 亿元，同比+227.41%。单季度来看，2022Q2 公司实现营收108.96 亿元，同比+25.42%，环比+1.36%；归母净利润25.88 亿元，同比195.03%，环比+32.81%；扣非归母净利润26.04 亿元，同比+198.56%，环比+34.44%。

    煤铝业务经营稳定，产品售价提升助力业绩高增铝业务：①量：云南水电铝90 万吨产能于22 年4 月底全部投产，产销规模较去年同期有所增长。22H1 电解铝产品完成产销分别为77.3/76.9万吨，完成生产经营计划的55.21%/54.93%，较21H1 同比略增4.71%/3.47%。②价：报告期内，电解铝价格实现较大幅度增长，22H1铝市场均价约2.14 万元/吨，同比+23.12%。③利：公司以自产预焙阳极以及较低电费水平保障其盈利能力，22H1 公司新疆基地的吨铝利润约5896 元/吨，云南基地的吨铝利润约3589 元/吨。目前云南水电铝全部达产，Q3 的丰水期电价预计0.33 元/度，低于Q1 电价0.45 元/度，公司下半年能够充分享受优惠电价带来的成本优势。

    煤炭业务： ①量：22H1 公司实现煤炭产销分别为 314.97 万吨/311.23万吨，分别完成年度计划的47.72%/47.16%，略低于去年同期的产销规模，随着梁北煤矿和刘河煤矿改扩建项目推进，产能爬坡将逐步贡献增量。②价：22H1 无烟煤不含税售价约1596 元/吨，同比+77.5%。

    稳步推进扩产项目和产品认证，电池箔放量可期22H1 公司铝箔销量为3.92 万吨，较去年同期增长2.3 万吨销售规模，主因系神隆宝鼎一期项目产能爬坡顺利。目前神隆宝鼎的 IATF16949汽车质量管理体系认证进入试样和批量供货阶段，预计11 月能完成电池箔相关认证并释放部分产量。同时公司积极推进二期年产6 万吨新能源动力电池材料项目建设，预计 2023 年下半年能够逐步投入运营。

    投资建议

    我们预计2022-2024 年公司实现营收分别为403.5/445.7/462.3 亿元，同比分别增长17.1%/10.5%/3.7%；归母净利润分别为70.4/79.4/84.4亿元，同比分别增长117.6%/12.8%/6.3%；当前股价对应PE 分别为5X/5X/4X，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    市场需求不及预期，电解铝和煤炭价格大幅波动，产能释放不及预期等。