事件：公司发布22 年一季报，实现营收107.5 亿元，同比+57.3%，环比+11.62%，实现归母净利润19.48 亿元，同比+232.59%，环比+108.42%，实现扣非归母净利润19.37 亿元，同比+276.3%。

    量稳价增，一季报业绩超预期。据公司一季报，随着电力供应不断充裕，云南神火原停产的产能及原已建成尚未启动的剩余15 万吨产能已陆续启动，90 万吨产能将于4 月底全部投产。自去年四季度以来，公司前期停产产能陆续复产，运行产能稳步提升。据Wind，22Q1 长江有色铝价为22190 元/吨，环比+10.77%，同比+36.56%，在原料端成本上涨有限的背景下，公司吨铝毛利同比有所提升，22Q1 毛利率为30.91%，同比提升4.46 个百分点。22Q1 毛利率环比下降11.41 个百分点，主因原材料预焙阳极价格上涨、电价上涨以及云南电解铝启槽费用增加等导致公司成本环比有所增长。

    期间费用总体有所下降，销售净利率同环比大幅改善。据Wind，22Q1公司销售净利率为20.92%，环比提升17.06 个百分点，同比提升10.37个百分点，同比来看，公司管理费用率和财务费用率下降对公司净利率提升贡献主要力量，环比来看，减值损失下降使得净利率提升。

    盈利预测与投资建议：预计22-24 年公司可实现营收分别为438.95 亿元、472.15 亿元以及472.15 亿元，对应归母净利润分别为57.46 亿元、61.64 亿元以及62.06 亿元，对应EPS 分别为2.55 元/股、2.74元/股以及2.76 元/股。基于可比公司估值及公司历史估值，我们认为22 年合理PE 估值为7 倍，对应公司合理价值17.87 元/股，维持公司“买入”评级。

    风险提示：电解铝价格大幅下跌，氧化铝价格及电价大幅上涨。