事件：公司于4 月14 日发布2022 年一季度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东净利润17.4 亿元，同比增长197.7%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益净利润17.3 亿元，同比增长237%。

    点评：

    业绩增长源于煤铝产品价格涨幅高于成本涨幅。1）价格：一季度煤炭、电解铝不含税售价同比上涨85.65%、37.17%。2）成本：电解铝因受电力、阳极碳块、人工等成本增加，单位完全成本同比增加31.95%；其中，新疆地区单位完全成本同比增加22.54%；云南地区受政府取消优惠电价、未完全达产等影响，单位完全成本同比增加46.35%。煤炭因受部分矿井在建工程转固、产量释放不及预期和材料、人工等成本增加影响，单位完全成本同比增加28.30%。

    疫情短期扰动，看好复工后铝价上涨。国内电解铝企业逐步复产，但产量增加速度整体或较慢；海外供给依然偏紧。截至4月11日，全国电解铝现货库存106.1万吨，较3月7日的库存高点下降8.3万吨，去库较慢，主要是疫情短期对下游开工率造成扰动；据SMM数据，截至4月7日当周，铝下游龙头加工企业开工率环比再下降0.7个百分点至66.6%。疫情逐步缓解后下游开工率有望逐步恢复，继续看好后续铝价上涨。

    云南神火90 万吨产能4 月底完全投产，全年电解铝产量有望超预期。公司3 月28 日公告，由于枯水期来水偏丰，云南电力供应缓解，自2 月2 日起，控股子公司云南神火原停产的22 万吨产能已陆续启动，原已建成尚未启动的剩余15万吨产能也已通电启动，云南90 万吨产能将于4 月底全部投产，全年电解铝产量有望超过年度规划的140 万吨。

    盈利预测、估值与评级：考虑煤价和铝价继续上涨以及云南神火的电解铝产能复产进度加快，上调公司盈利预测，预计2022/2023/2024 年归母净利润70/78/81亿元（上调12%/17%/15%），对应当前股价的PE 分别为5.0/4.4/4.3 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：云南限电政策对产量影响的不确定性；带息负债长期高位风险；铝价、煤价下跌风险。