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    公司发布2021 年年度报告，2021 年度实现营业收入345 亿元，同比增长83%；归母净利32.3 亿元，同比增长803%；扣非后归母净利34.9 亿元，同比增长3904%。Q4 单季度归母净利9.3 亿元，去年同期亏损1.3 亿元；扣非后归母净利12.6 亿元，去年同期亏损2.1 亿元；对此点评如下：

    简评

    公司2021 年实现归母净利32.3 亿元，同比增长803%公司2021 年实现营业收入345 亿元，同比增长83%；毛利123亿元，同比增长204%；归母净利32.3 亿元，同比增长803%；扣非后归母净利34.9 亿元，同比增长3904%。

    公司2021 年业绩大幅增长主要由于电解铝、煤炭销量和售价同比大幅上涨，公司电解铝及煤炭业务盈利能力大幅增强。1）电解销量：2021 年公司电解铝销量为142 万吨，同比增长40%，主要系公司子公司云南神火水电铝一体化项目陆续投产所致；2）电解铝价格：2021 年公司电解铝吨售价/吨成本/吨毛利分别为16628 元/10798 元/5831 元，2020 年分别为11941 元/9109 元/2832元，同比增长39%/19%/106%；3）煤炭销量：2021 年公司煤炭销量为654 万吨，同比增长14%，主要系公司永城矿区和许昌、郑州矿区超额完成年度计划所致；4）煤炭价格：2021 年公司煤炭吨售价/吨成本/吨毛利分别为1177 元/599 元/578 元，2020 年为682 元/558 元/125 元，同比增长73%/7%/364%。

    从单季度来看，2021 年Q4 公司实现营业收入96 亿元，同比增长68%；归母净利9.3 亿元，同比扭亏；扣非后归母净利12.6 亿元，同比扭亏。

    铝电业务：云南神火90 万吨水电铝产能陆续启动，预计2022 年4 月全部投产公司铝电业务主要包括：1）电解铝；总产能170 万吨/年（新疆煤电80 万吨/年，云南神火90 万吨/年）；2）阳极炭块；总产能56 万吨/年（由公司本部及新疆炭素生产）；3）铝箔；总产能8 万吨/年（上海铝箔生产食品/医药铝箔，神隆宝鼎生产高精度电子电极铝箔）；4）电力；总装机容量2000MW。

    云南神火水电铝一体化项目投产致公司电解铝产销量大幅增长：2021 年公司铝产品产量/销量分别为141 万吨/142 万吨，同比增长38%/40%，主要系云南神火水电铝一体化项目陆续投产所致；阳极炭块产量/销量分别为57 万吨/55 万吨，同比增长17%/26%；铝箔产量/销量分别为5.4 万吨/6.0 万吨，同比增长102%/69%，主要系神隆宝鼎高端双零铝箔项目一期5.5 万吨投产所致。

    电力供应逐步缓解致云南神火产能陆续投产：2022 年以来，由于枯水期来水偏丰，云南电力供应不断缓解，云南神火原停产的22 万吨产能已陆续启动；随着电力供应不断充裕，云南神火原已建成尚未启动的剩余15 万吨产能也已于近日通电启动，预计4 月底云南神火90 万吨产能全部投产后，公司2022 年电解铝产销量有望进一步提高。

    电解铝价格大幅上涨致公司铝电业务盈利能力大幅增强：2021 年公司电解铝吨售价/吨成本/吨毛利分别为16628元/10798 元/5831 元，2020 年吨售价/吨成本/吨毛利分别为11941 元/9109 元/2832 元，同比增长39%/19%/106%；电解铝价格大幅上涨致公司铝电业务盈利能力大幅增强。

    预计2022 年国内电解铝供需市场维持“紧平衡”，铝价维持高位运行：需求端：随着海外经济逐步修复，国内基建、地产、制造业有所反弹，铝需求持续回暖；供给端：欧洲铝企因能源危机而密集减产，海外产能恢复缓慢，国内铝企因受能源价格高企、环保和供电影响、能效双控等制约，不少厂家控亏减产，复产扩产不及预期。

    预计2022 年国内电解铝供需市场维持“紧平衡”，铝价维持高位运行，公司铝电业务将继续维持高盈利水平。

    煤炭业务：量价齐升致公司煤炭业务盈利水平大幅提升公司拥有煤炭产能855 万吨/年：公司在产煤矿主要位于河南省永城市、许昌市，公司目前控制的煤炭保有储量13.43 亿吨，可采储量6.32 亿吨，产能855 万吨/年（其中永城矿区345 万吨/年，许昌、郑州矿区510 万吨/年）。

    超额完成计划致公司煤炭销量提高：2021年公司煤炭产品产量/销量分别为654万吨/654 万吨，同比增长17%/14%；其中：无烟煤产量/销量分别为310 万吨/309 万吨，同比增长6%/3%；贫煤、贫瘦煤产量/销量分别为344 万吨/346万吨，同比增长28%/25%。公司煤炭销量提升主要系永城矿区和许昌、郑州矿区超额完成年度计划所致，其中永城矿区完成年度销售计划的102.95%，许昌、郑州矿区完成年度销售计划的103.07%。

    煤炭价格大幅上涨致公司煤炭业务盈利能力大幅增强：2021 年公司煤炭吨售价//吨成本吨毛利分别为1177 元/599 元/578 元，2020 年为682 元/558 元/125 元，同比增长73%/7%/364%；煤炭价格大幅上涨致公司煤炭业务盈利能力大幅增强。

    预计2022 年国内煤炭供需市场维持“紧平衡”，煤价维持合理区间：当前，国内煤炭产能总体宽松与区域性、品种性和时段性供应紧张的问题并存，受大型矿井优质产能释放周期长、小煤矿因安全的严管严控而复工复产难度大、煤炭进口量减少且短期难以增长等因素影响，煤炭供需市场“紧平衡”的基本格局有望持续，预计煤炭价格仍将维持在合理区间，公司煤炭业务高盈利水平有望继续维持。

    投资建议

    预计公司2022 年-2024 年归母净利分别为67.9、78.0 和84.3 亿元，对应当前股价的PE 分别为4.6、4.0 和3.7倍，考虑到公司未来成长性，给予公司“买入”评级。