公司事件

    公司发布2021 年年度报告。1）从全年看，2021 年公司实现营收344.52亿元，同比+83.16%；归母净利润32.34 亿元，同比+802.57%；实现EPS1.45 元/股。2）从单季度看，公司单Q4 实现营业收入95.85 亿元（同比+123.43%/环比+2.96%），实现归母净利润9.82 亿元（同比+592.41%/环比+17.46%）。

    煤铝产品量价齐升，助力公司业绩大增

    1）电解铝业务：产销量方面，报告期内，公司加快云南水电铝一体化项目的投产进度，电解铝产品销量同比增加40 万吨。2021 年，公司实现产量140.66 万吨，同比+37.52%，销售141.76 万吨，同比+40.33%，分别完成年度计划的87.64%、88.32%；价格方面，受益于行业高景气状态，电解铝价格持续上扬，2021 年长江现货铝不含税均价1.67 万元吨，同比+33.2%，公司电解铝产品均价 1.66 万元/吨，同比+39%；成本方面，受氧化铝、电力等成本增加影响，2021 年电解铝单位完全成本同比+12.6%，整体低于产品价格的增幅。

    2）煤炭业务：产销量方面，2021 年公司生产煤炭 653.73 万吨，销售654.49 万吨，分别完成年度计划的 102.95%、103.07%，基本实现了产销平衡；同时，受益于煤价持续走高，公司煤炭业务利润贡献持续提升。2021 年公司煤炭产品的单吨不含税销售均价为1177.18 元/吨，同比+72.5%；吨煤毛利约577.76 元/吨，同比+364.0%。

    减值计提充分，未来资产质量得到改善

    2021 年公司计提资产减值损失28.45 亿元和信用减值损失7.42 亿元，合计计提金额35.87 亿元，主要针对大磨岭煤矿采矿权的历史遗留问题，以及电解铝产能转移后的电厂、铁路等重整债权进行资产减值处理，计提充分，资产质量得到进一步提升。

    煤铝双业务齐发力，公司盈利能力有望大幅提升1）公司电解铝产能释放预期稳定：公司拥有170 万吨电解铝产能，其中80 万吨位于新疆，90 万吨位于云南。新疆方面，新疆煤炭价格与内地煤炭价格脱钩，且用电成本始终维持在0.2 元/度左右，保持80 万吨产能项目稳定运行。云南方面，今年2 月起，云南电网对省内电解铝企业实施有序恢复供电，公司原停产的22 万吨产能已陆续启动，生产效率明显提升。随着电力供应不断充裕，公司原已建成尚未启动的剩余15万吨产能也已于近日通电启动，90 万吨产能将于4 月底全部投产。

    2）煤炭产量稳步提升：梁北煤矿改扩建项目处于爬产期，目前已具备满产运行条件，大磨岭煤矿生产稳定后也有望贡献部分增量，因此今明两年公司煤炭仍有增量。2022 年公司计划生产商品煤 660 万吨。

    3）铝箔：神隆宝鼎双零铝箔项目一期 5.5 万吨项目已经全部建成达产，目前产品以食品、医药包装箔为主，电池箔正在进行相关认证工作，预 计 2022 年上半年完成。

    投资建议

    我们预计公司2022-2024 年的营收分别为417.57/445.74/453.23 亿元，分别同比增长21.2%/6.7%/1.7% ； 对应归母净利润分别为50.94/58.03/63.64 亿元，分别同比增长57.5%/13.9%/9.7%。当前股价对应PE 分别为6X/6X/5X，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    下游需求不及预期；煤铝价格大幅下跌；云南神火复产进度不及预期等。