事件：2022 年3 月28 日，公司发布2021 年报。2021 年，公司实现营收344.52 亿元，同比增长83.2%；归母净利润32.34 亿元，同比增长802.6%；扣非归母净利34.88 亿元，同比增长3903.9%。2021Q4，公司实现营收96.31 亿元，同比增长124.5%、环比增长3.5%；归母净利润9.35 亿元，同比扭亏为盈增利10.69 亿元、环比增长11.8%；扣非归母净利12.56 亿元，同比扭亏为盈增利14.68 亿元、环比增长48.7%。业绩符合业绩快报。

    　　公司公布年度生产计划。2022 年公司计划生产商品煤660 万吨，铝产品140万吨。预计全年实现营业收入330 亿元，主营业务实现经营性利润总额50 亿元。

    　　值得注意的是，公司的业绩指引是建立在铝价1.85 万元/吨，无烟精煤和瘦精煤价格分别为1250 和1400 元/吨的基础上，当前市价已有较大上涨。

    　　2021Q4，公司归母净利润同比环比均有所增加，分拆来看，归母净利润的升高主要是由于毛利的增加。电解铝板块：2021Q4，电解铝含税均价为20043元/吨，环比降2.37%，成本端煤炭（Q4 环比+10.85%）、氧化铝（Q4 环比+24.96%）、预焙阳极（Q4 环比+17.87%）价格环比均上涨较快，电解铝板块四季度或难贡献毛利增量。煤炭板块：2021Q4 贫瘦煤市场均价为2193 元/吨，环比+37%；无烟煤市场均价为2277 元/吨，环比+38%，因此Q4 业绩环比提升或主要来自于煤炭板块的贡献。公司毛利环比同比分别增加6.1 亿元和25.7 亿元，使得Q4 归母净利润同比环比均有所上涨。

    　　未来看点：1）2022 年复产加快，云南神火新建15 万吨或于四月底完全投产。按照当前的复产进度，全年公司电解铝产量会达到162.4 万吨，同比增长16.0%，权益产量115.8 万吨，同比增长9.2%。2）神隆宝鼎新增6 万吨铝箔项目开始建设，且动力电池箔认证或于上半年通过。神隆宝鼎一期5.5 万吨双零铝箔已全部建成投产，目前主要生产食品箔和药箔，后续有望转产动力电池箔，预计电池箔的认证工作将于2022 年上半年完成。此外，神隆宝鼎二期投资年产6万吨新能源动力电池材料生产建设项目已通过审批并开始建设。3）行业持续景气，煤铝价格维持高位。截至2022 年3 月28 日，电解铝年初以来均价为22032元/吨，无烟精煤和瘦精煤年初以来均价为2244 和2070 元/吨。

    　　投资建议：欧洲供给受限，叠加俄乌冲突，全球供给趋紧，国内需求受稳增长拉动，煤铝有望维持高价。随着公司云南产能复产的逐步推进，公司2022 年产量仍有增长空间。按照2022-2024 年2.1 万的铝价，我们上调盈利预测，预计2022-2024 年公司实现归母净利润66.14 亿元、70.89 亿元、72.43 亿元，对应EPS 分别为2.94 元、3.15 元、3.22 元，对应目前股价（3 月28 日）的PE 分别为5、5 和5 倍，维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，海外天然气价格回落，限电限产超预期等。