2021 年公司业绩同比增长803%。2021 全年实现营收344.52 亿元（+83.2%），，归母净利润32.34 亿元（+802.6%），扣非归母净利润34.88 亿元（+3903.9%），经营性净现金流112.96 亿元（+556.1%）。其中四季度单季营收96.31 亿元（+124.5%），归母净利润9.35 亿元（+795.4%）, 扣非归母净利润12.56亿元（+691.8）。公司公告了2021 年度利润分配预案，向全体股东每10 股派发现金红利4.50 元。

    公司2021 年业绩大幅增长主因公司煤炭和电解铝产品量价齐增。2021 年公司原铝产量140.66 万吨，同比增长37.5%；煤炭产量653.73 万吨，同比增长16.9%。2021 年长江铝现货含税均价18905 元/吨，比2020 年均价上涨达33.2%；2021 年永城无烟煤洗中块价格1500 元/吨，比2020 年均价上涨达38.8%。分地区来看，新疆神火原铝产量一直稳定在80 万吨左右；2021 年云南神火原铝产量近60 万吨，比2020 年增加近40 万吨。

    资产负债率下行，财务费用微降。截至2021 年末，公司资产总额535.28亿元，比2020 年末减少71.09 亿元；截至2021 年末公司负债合计391.53亿元，比2020 年末减少90.58 亿元，其中流动负债由2020 年末403 亿元下降至2021 年末331 亿元，主因应付票据大幅减少；非流动负债由79 亿元下降至61 亿元。截至2021 年末，公司资产负债率下降至73.1%，较2020 年末79.5%的水平显著下降，2021 年公司财务费用13.5 亿元，比2020 年14.2 亿元水平略微下降。

    风险提示：产能释放低于预期，氧化铝价格大幅上行风险。

    投资建议：维持“买入”评级

    我们保守假设2022-2024 年铝现货价格为20000 元/吨，氧化铝价格为3000 元/吨，预焙阳极价格为5000 元/吨，云南用电含税价格为0.41 元/ 度， 新疆神火发电成本0.236 元/ 度， 预计2022-2024 年收入388/424/434 亿元， 同比增速12.5/9.3/2.4% ， 归母净利润53.32/58.44/61.09 亿元， 同比增速64.9/9.6/4.5% ； 摊薄EPS=2.37/2.60/2.71 元，当前股价对应PE=6.3/5.7/5.5x。公司是国内电解铝头部企业，产能布局合理，电解铝生产成本受煤价波动影响小，公司主营产品电解铝和煤炭均将迎来产量释放期，在电解铝和煤炭行业高景气周期中受益显著，维持“买入”评级。